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中珠控股:毛利率下降导致业绩下滑 中性评级

2013-04-26 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:石磊

[摘要]

2011年一季度业绩概述:公司实现营业收入1.06亿元,同比下降0.47%;营业利润181.46万元,同比下降71.05%;归属母公司所有者净利润179.84万元,同比下降72.84%;基本每股收益0.01元/股。


业绩下滑源于毛利率下降。公司于2009年8月完成重大资产重组,主营业务为房地产和医药双主业经营格局,2011年起由于房地产调控政策影响,公司开始向矿业投资战略转型。


2011年公司营业收入与去年同期基本持平,而净利润出现较大幅度下滑的原因在于本期公司房地产可售及可结算资源大幅减少,而低毛利的医药业务收入占比提升,导致公司综合毛利率同比下降4.7个百分点至18.3%。


短期偿债压力依然较大。截至2012年一季度末公司账面现金为2.03亿元,较年初增长47%,主要源于销售及融资增长,但对于短期负债和一年内到期非流动负债的覆盖度依然较低,仅为53%,短期债务占到了有息总债务的68%,短期偿债压力较大。扣除预收款项后的真实负债率为38.73%,长期财务杠杆不高。


资产腾挪,向矿业投资全面转型。2011年公司继续推进战略转型,出售了闲置的地产项目以及盈利能力有限的两家混凝土,收购了广西捷尧矿业68%股权,并与浙江中电签署《广西梧州稀土资源开发合作框架协议》拟参与广西岑溪市稀土资源开发,资产结构全面向矿业投资转型。


关注捷尧矿业开采进展。由于广西稀土项目公司仍处于意向阶段,目前公司矿业资产主要为捷尧矿业金矿。该金矿采矿权范围内的保有(332)+(333)资源储量为25.87吨,金金属量243.43kg,平均品位0.94g/t,根据公司提供的评估报告书,假设公司能够每年实现合质金含Au金属量1125千克,按232元/克计算,每年可实现2.61亿元销售收入,在公司完成相关手续实现开采后将有望成为公司稳定收入来源。


盈利预测及投资评级:我们预计2012-2013年每股收益分别为0.29元和0.37元,以最新收盘价18.83元计算,对应动态市盈率为65和51倍,维持“中性”评级。


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