瑞银证券：创业板没有流动性泡沫

2013-05-17 类别：策略 机构：瑞银证券 研究员：陈李 蒲延杰

[摘要]

创业板上涨不是大小盘风格问题今年以来，创业板指数相对沪深300的超额收益超过30%。但，小盘股（市值最小的200只股票）股票的表现并没有显著好于大盘股（市值最大的200只股票）。更有趣的是，创业板中最大的100只股票涨幅（36%）显著超越创业板中市值最小的100只股票涨幅（17%）。因此，我们认为迄今为止的创业板上涨不是大小盘的风格使然。

投资者为业绩增长付出溢价，并没有为市值大小付出溢价我们认为，本轮创业板大涨的最重要动因是业绩增长。创业板一季度业绩增速环比小幅回升，而主板非金融业绩环比大幅下滑。创业板最大市值的行业（信息服务、机械设备、医药、电子）的业绩表现显著好于主板的主要行业（银行、原材料、工业）。而创业板中大市值股票超涨小市值股票，我们认为也是因为他们的1季度业绩增速（+23%）明显好于小市值公司（-21%）。

当前创业板行情和2009-2010年中小板行情完全不同当前的创业板，投资者为成长付出溢价，部分新兴行业业绩高增长带来了估值提升，实现戴维斯双击。而2009-2010年中小板行情则完全是流动性推动。

彼时，中小板和主板公司业绩增速一致（2010年盈利增长30%），ROE趋势一致，只是因为市值较小，中小板指数就在5个季度内超涨沪深300指数60%。

终结创业板行情的，不是流动性的变化，而是业绩增速变化解铃还须系铃人。业绩增速差异推动创业板上涨，创业板的行情终结，也只能是业绩无法实现预期，而不是流动性发生变化。我们预计那些中报业绩增速依然保持强劲增长的行业/公司，股价还将保持强势。当然，当高增长公司的估值提高到一定程度后（比如动态市盈率上升到40倍），股价可能“滞涨”。届时，市场焦点可能会转移到业绩有不错增长，估值非常便宜的中型蓝筹上，在我们看来，就是地产、汽车、家电等耐用消费品。