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瑞银证券:创业板没有流动性泡沫

2013-05-17 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:陈李 蒲延杰

[摘要]

创业板上涨不是大小盘风格问题今年以来,创业板指数相对沪深300的超额收益超过30%。但,小盘股(市值最小的200只股票)股票的表现并没有显著好于大盘股(市值最大的200只股票)。更有趣的是,创业板中最大的100只股票涨幅(36%)显著超越创业板中市值最小的100只股票涨幅(17%)。因此,我们认为迄今为止的创业板上涨不是大小盘的风格使然。


投资者为业绩增长付出溢价,并没有为市值大小付出溢价我们认为,本轮创业板大涨的最重要动因是业绩增长。创业板一季度业绩增速环比小幅回升,而主板非金融业绩环比大幅下滑。创业板最大市值的行业(信息服务、机械设备、医药、电子)的业绩表现显著好于主板的主要行业(银行、原材料、工业)。而创业板中大市值股票超涨小市值股票,我们认为也是因为他们的1季度业绩增速(+23%)明显好于小市值公司(-21%)。


当前创业板行情和2009-2010年中小板行情完全不同当前的创业板,投资者为成长付出溢价,部分新兴行业业绩高增长带来了估值提升,实现戴维斯双击。而2009-2010年中小板行情则完全是流动性推动。


彼时,中小板和主板公司业绩增速一致(2010年盈利增长30%),ROE趋势一致,只是因为市值较小,中小板指数就在5个季度内超涨沪深300指数60%。


终结创业板行情的,不是流动性的变化,而是业绩增速变化解铃还须系铃人。业绩增速差异推动创业板上涨,创业板的行情终结,也只能是业绩无法实现预期,而不是流动性发生变化。我们预计那些中报业绩增速依然保持强劲增长的行业/公司,股价还将保持强势。当然,当高增长公司的估值提高到一定程度后(比如动态市盈率上升到40倍),股价可能“滞涨”。届时,市场焦点可能会转移到业绩有不错增长,估值非常便宜的中型蓝筹上,在我们看来,就是地产、汽车、家电等耐用消费品。


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