资金压力难解 市场继续承压

2013-06-12 类别：其他 机构：民生证券 研究员：赵丽娜 王丹

[摘要]

报告摘要：

本周回顾：资金面紧张致债市全面调整本周对市场影响最大的因素是资金面的极度紧张，造成资金利率创年内新高，农发债部分流标等现象出现。资金面偏紧引发债券市场全面调整，短端品种尤甚，信用债短端收益率普遍上行30BP左右，其余期限收益率上行普遍在10BP之内。

宏观经济增长依然依赖投资，整体需求较低迷5月份基建和房地产增速尚可；消费低位持稳，金价大跌推高首饰消费，房地产链条上的相关消费增速较高；进出口数据挤掉对港贸易的水分之后大幅下滑，内外需均显疲弱；信贷缩量且结构堪忧，企业贷款下降，居民户贷款增加，背后资金恐流入房地产行业。总体看来，宏观经济增长仍依赖投资，整体需求较低迷。

资金价格飙升，6月份流动性难以明显缓解影响资金紧张的主要因素有：一，6月底之前，银监会将针对8号文的落实情况展开检查，叠加半年末贷款比考核，银行存款端和理财端均承压；二，外管局要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，期限6月底，这部分头寸补充将收缩银行间资金约2000亿元；三是理财与自营之间不能交易，季末理财续接难度增大，机构提前准备头寸；四是根据进出口数据，预计5月份以后新增外汇占款明显下滑。由于上述因素，预计6月资金压力难以明显缓解。周五央行拒绝OLS引发市场猜想，有称央行目的在于压力测试，也有人称银行为追求收益，自营代替代客做非标，造成流动性紧张，故央行不予施救。无论原因如何，据此判断央行态度为时尚早，暂且维持货币政策中性的判断。

通胀：5月CPI低于预期，PPI环比继续向下5月蔬菜价格明显下降，使得食品价格环比大幅低于历史均值，同比增速低于预期。生产资料价格影响PPI持续下降。

市场展望：资金压力难解，市场继续承压5月份经济数据显示经济数据非常平稳，整体需求依旧疲弱，经济和通胀都还看不到快速上升的迹象，资金面和海外市场的不确定性成为影响市场的主要力量。预计6月份资金面持续承压，因此市场继续调整的可能性较大，相比而言，中长端利率债和高等级信用债具有较好的安全性。