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银河证券:流动性压力将趋缓

2013-06-13 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:潘向东 童英

[摘要]

核心要点:


节前银行间流动性骤然趋紧,有多方面的因素。为了探讨其原因以及未来流动性状况的趋势,我们在本文中提出基于超储率的流动性分析框架。


二季度以来银行超储率不断下降,5号存款准备金补缴和节前备付需求上升成为促发因素。目前来看,银行超储率下降的主要原因有三个方面:一是年中新增财政存款的规模较大;二是5月份外汇占款可能大幅减少,国家对外汇市场监管的趋严,导致短期内外汇占款减少;三是对商业银行表外业务监管趋严迫使金融行业去杠杆,3月份加强了对理财产品的监管和加大对债券市场交易的打击力度,5月份以来,又严格了对企业债券发行和农信社票据的监管。


今年以来,非信贷融资规模虽大幅增长,但对经济增长的带动十分有限,反而加重了经济整体负债,使得金融风险上升,这促使了国家对金融监管趋严。一系列组合拳的推出导致短期资金利率快速上升。未来在就业整体可控的条件下,将温和化解过去快速上升的债务水平和金融风险,以控制发展节奏,即我们年度报告所说的<中间路线>。在去金融风险的初期会导致资金供给下降,资金成本上升。但随着未来央行启用降低资金价格的工具,那么资金成本将趋于回落。


随着传统需求增长的放缓,中国整体的资本收益率已明显下降,未来仍将面临进一步调整的压力。资本收益率的下降会减少边际投资倾向,从而引发投资需求的进一步萎缩。若要迎来新一轮利润增长带动下的新一轮资本扩张,还是需要尽快通过改革带来新的增长点和盈利模式。


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