瑞银证券：汇金为什么增持保险股

2013-06-18 类别：策略 机构：瑞银证券 研究员：陈李 蒲延杰

[摘要]

事件：汇金公司出手增持保险股6月13日汇金公司增持206.05万股新华保险A股。汇金同时表示拟在未来6个月内继续增持该公司股份。我们认为，汇金公司增持保险股，无疑向市场释放积极信号，但并不完全是投资者解读的“救市”，也具有基本面的考虑。

逻辑：利率曲线陡峭化，寿险公司投资利差会上升考虑到资产、负债的期限匹配，全球绝大部分寿险公司将大部分资产配置在债券市场。在其它条件不变的假设下，寿险的收益基本上围绕债市收益率曲线的波动而变化。利率曲线的短端基本代表寿险公司的资金成本，长端代表投资收益。若利率曲线变得陡峭化，寿险公司的投资利差会上升。

经验：国际、国内市场经验均验证上述投资逻辑从欧美日发达金融市场以及台湾市场保险公司股价走势来观察，基本可以确认的是，股价大体上与国债斜差的运行趋势保持一致。中国A股市场的经验亦是如此，且国债斜差对股价变化具有一定的领先性。

操作：长端利率在升高，关注国债斜差拉大带来的投资机会伴随美国10年期国债收益率的上行，全球整个利率体系都在重估，我们面临的利率环境比之前严峻，某种程度上不利于股市整体估值的扩张。但是，基于国债利率曲线斜差不断拉大的事实，我们认为不能忽视潜在的投资机会。

只是中国国内利率曲线的陡峭化还未开始，建议关注。