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资金面继续压制市场 长端利率债投资价值提升

2013-06-23 类别:其他 机构:民生证券 研究员:赵丽娜 王丹

[摘要]

报告摘要:


本周回顾:流动性几近枯竭,债券收益率大幅回调本周银行间市场流动性几近枯竭,央行坐视资金价格上涨不予救助更增添了市场的恐慌情绪,本周债券市场抛压较大,1年期利率债回调幅度在50BP以上,信用债高达80BP以上,长端10年期单周调整幅度也在10BP以上,其余期限亦大幅调整。


央行风险底线下铁血纠偏,短期资金压力7月中旬缓解6月20日隔夜回购利率盘中刷新30%的历史新高,流动性几近枯竭,并导致股债双杀,资本市场哀声一片。21日短端资金稍有缓解,但21天以上期限资金价格继续攀升。由于7月还将面临银行分红和中旬的财政存款上缴等因素,预计本轮资金压力将于7月中旬缓解。


下半年资金价格中枢回升下半年实体经济货币增速收缩的方向比较确定,实体经济下行,大概率出现融资需求旺盛的部门被抑制,私人企业部门无融资需求的状况。


商业银行流动性牵扯系统性风险的源头,目前流动性紧张的状况预计将在7月中旬结束,后期央行仍将投放流动性进行对冲,综合下半年实体融资需求下滑的判断,预计下半年货币市场流动性不会明显紧缩,R007的波动中枢较1-4月的3.2%回升至3.6%左右。


6月汇丰PMI继续下滑,实体经济下滑风险不减6月汇丰PMI初值降至9个月来的低点48.3,低于5月份的49.2,连续两个月处于50扩张收缩分界线以下。其中产出与新订单放缓,新订单分项指数初值由5月份的49.5,跌至6月份的47.1,创10个月以来的新低。产出指数初值由5月份的50.7,跌至6月份的48.8,创8个月以来最低。就业分项指数下跌,并连续第三个月处于50以下。由于私人企业部门杠杆见顶,后期制造业投资持续下滑压力大。


市场展望:资金面继续压制市场,长端利率投资价值提升判断资金面将于7月中旬缓解,在此之前流动性压力将继续压制市场表现。随着货币增速的收敛,上半年支撑经济弱复苏格局的基建和地产投资将面临下滑压力,经济重回下滑通道。基本面对长端利率债形成支撑,而且近期资金面冲击将十年期国债和政策性金融债收益率推升至3.7%和4.3%的高位,投资价值显著提升。目前各期限隐含利率均低于历史均值,国债投资价值好于政策性金融债。


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