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瑞银证券:危机警报尚未解除 股市维持低迷

2013-06-28 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:陈李 蒲延杰

[摘要]

我们担心央行“只说不做”针对过去几周货币市场的危机,央行态度从“只做不说”过渡到“只说不做”。公开声明、敦促大行拆出资金、暂停央票与正回购操作,已经稳定了市场预期,投资者的恐慌情绪暂时化解。银行间7天回购质押利率已经跌破7%,创业板与利率债反弹明显。


货币市场“危机”警报尚未解除根据测算,7月第1周资金缺口超过5000亿元,主要是银行补交准备金。若季初存款流失太快,且资金迟迟未流入理财产品、超短期基金等,那么之前遭遇巨额赎回的产品还将面临滚续融资的压力。届时,如果央行仍然没有明显举动,短期资金价格可能再度飙升。


股市为何还如此低迷?我们认为,过去两周A股的暴跌主要源于系统性风险——流动性紧张,投资者情绪降至冰点。因此,未来市场的走势可分为三个阶段:阶段一是央行表态稳定市场,扭转投资者的恐慌预期;阶段二关注货币市场资金利率的下行空间有多大;阶段三关注企业基本面是否会受到金融机构降杠杆的影响。


未来一个季度,更多的担忧来自企业基本面我们判断制约市场中期趋势的核心要素是被错误定价的资金价格。一是居高不下的中长期贷款利率。如果这次“钱荒”传导至实体层面,那么该利率可能会向上突破7.5%;二是经济疲弱背景下,依然坚挺的汇率。若“盘活存量”措施得当,资金价格显著跌破7%,将带动工业产出与投资增速的回升。


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