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银河证券:仍需接受经济进一步回落

2013-07-16 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:潘向东 童英 许冬石

[摘要]

核心要点:


上半年我国国内生产总值248009亿元,同比增长7.6%。其中,一季度增长7.7%,二季度增长7.5%。工业生产疲软,固定资产投资增速稳定。经济增速与我们之前预期一致,由于去年三季度基数较低,预计今年三季度GDP增速仍然在7.5%左右,四季度GDP当季增速会回落到7.1%~7.2%之间,全年GDP增速约在7.4%~7.5%左右。由于经济进一步回落的趋势仍然存在,预计明年GDP增速在6%~7%左右。


6月份中国外贸数据继续下降,对于未来的出口,我们维持之前的判断,今年仍会有个位数的增长。主要原因是美国经济持续复苏将对全球经济产生带动作用。当然也需要警惕一些风险点是否会演变成黑天鹅事件。进口的表现则可能差于出口。这主要由于在结构调整初期,经济增速难免放缓。国内需求处于总量收缩,结构调整的阶段,进口需求也会相应减少。而国际大宗原材料价格的普遍下跌也加剧了进口金额的调整。


6月末广义货币M2同比增长14%,主要是:(1)商业银行中下旬后加大了调整资产负债结构的力度,信贷投放节奏明显放慢,同业运用渠道大幅度收缩;(2)外汇占款回落。6月份M1增速9.1%,比去年同期下降2.2%,主要是因为房地产企业趋冷,企业经营趋冷导致应收账款回落。预计下半年货币政策仍然是稳中趋紧的过程,这与1-5月份不同,预计未来货币市场利率中值会有所提升。假如外汇流出过快,央行会采用降准来进行对冲,总体会保持总量相对平稳,通过结构转型来为经济服务。


6月份CPI同比上涨了2.7%,环比保持平稳,小幅超出市场预期。本月CPI同比上涨高于5月主要是因为翘尾因素。本月核心CPI环比与上月持平。7月份翘尾约为2.6%,物价在2季度会保持在2.4%。工业品出厂价格指数(PPI)6月份同比下降了2.7%,环比上月下跌0.6%。工业品出厂价格6月份依然下跌,但是下跌势头趋缓,但是未来工业生产恢复仍需时间。6月份物价依然平稳,通货膨胀可能性非常小。同时也要看到,由于物价没有忧虑,为未来货币政策施展留下空间。


政策方面,我们维持之前看法,接受经济的进一步回落,这与我们一季报观点一致。随着6月份货币市场利率快速回升,市场出现不同观点,一些悲观的投行预计我国经济会下降到3%~5%,我们认为此种可能性很小。近期总理接连发表讲话表示要保持经济平稳,避免大起大落,并不是要出台刺激政策。我们认为,在没有任何经济刺激的状况下,今年经济增速仍然维持在7.5%左右,这是因为去年三季度刺激后,经济有一个惯性的增长。我们预计今年三季度GDP增速在7.5%附近,四季度GDP增速在7.1%~7.2%之间,全年经济保持在7.4%~7.5%,与年初经济增长目标一致。


接受经济进一步回落,主要是两个方面的原因。第一是金融资源出现错配,在经济逐步回落的过程中,资金价格仍然高企。矫正金融资源错配实质就是地方和中央政府的博弈,预计未来中央政府仍然会推出强势的政策,实现结构的调整,把资金从四大领域逐步调整到与转型相关的实体经济,这样才会为经济持续发展提供动力。第二是人口结构的原因。人口结构的变化,将导致我国潜在增长率的下移,即便出现经济增速的回落,只要就业状况没有出现恶化,我们就没有必要由于担心经济增长而采用扩张性的刺激政策。


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