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月末资金易涨难跌 曲线仍存变陡风险

2013-07-22 类别:其他 机构:民生证券 研究员:赵丽娜 王丹

[摘要]

报告摘要:


本周回顾:资金紧绷导致收益率全面上行本周债市收益率全面上行,国债除一年期小幅下降3.82BP之外,其余主要期限品种收益率均有10BP左右的上行;政策金融债收益率多上行5BP左右,长更多;信用债收益率曲线平坦化上行,短端普遍上行20BP以上,低评级上升幅度大于高评级,信用利差开始出现分化。


实质性的利率市场化尚需条件,短期影响有限央行自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制,由于目前国内仅11.44%的贷款执行下浮,且均在10%以内,并未超过原来30%的下限,贷款总量控制放开下限影响有限。存款端利率未动,银行短期不会面临明显的息差收窄,反映到高收益债的需求边际改善有限。我国开启实质性的利率市场化尚需条件,存款保险制度、培育基准利率有待进行,存款利率市场化或从大额可转让存单开始。


月底前资金价格易涨难跌本周央行未操作,到期资金1600亿元全部投放,但资金利率并未下降。下周公开市场无到期资金,且进入7月下旬由于月末因素会增加资金需求,资金价格易涨难跌,月底前利率将大概率保持在较高水平。


通胀:7月菜跌肉涨,CPI同比或在2.8%左右从历史数据来看,7月食品和非食品价格均有小幅的环比上涨,今年数据也基本符合这一规律,预计7月CPI同比涨幅在2.7%-2.8%左右。


企业经营惨淡,谨防连续亏损和评级下调目前进入企业中报密集披露期,在50家12年年报亏损的A股上市发债企业中:13年一季报亏损的有29家;目前已公布中报预告的有29家,其中已有20家预告亏损;目前,已有14家企业主体评级较发行时被调低,不乏中央或地方国企。


市场展望:月末资金易涨难跌,曲线陡峭化压力依旧存在下半年出台大规模稳增长刺激政策的概率较小,通胀压力可控,传6月钱荒被高层定性为“错误”,央行对7天回购利率的合意水平在3.6%以下,后期出现短端流动性再度恶化的概率较小,但难出明显的货币放松政策。基于上述判断,目前长端高收益债的配置价值凸显,不过建议放缓配置节奏,短期可把握流动性缓解带来的短融交易性机会。


由于业绩下滑引发的评级下调潮持续,继续看淡低评级信用债的表现。


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