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七匹狼:静待拐点到来 谨慎推荐评级

2013-08-22 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:叶长青

[摘要]

2013年上半年公司实现营业收入14.23亿元,同比下滑4.3%;营业利润3.22亿元,同比下滑1.1%;归属母公司所有者净利润2.56亿元,同比增长4.3%;实现基本每股收益0.34元,基本符合预期。同时由于订货会订单减少,公司预计2013年前三季度净利润同比下滑在0%-15%之间。


终端疲软、不利天气影响及关店因素,公司营收出现下滑。报告期内,公司收入下滑4.3%,其中一季度增长0.5%,二季度下滑12.6%;根据区域收入增速来看,除了华东、华南分别实现9.6%和6.2%的增长外,其他区域都出现了下滑,其中西南和华中地区下滑较多,分别下滑17.98%和14.56%;按产品类别来看,外套、毛衫和夹克分列收入下滑幅度前三位分别是38.8%、27.6%和23.5%,而衬衫类别则是大幅增长,增速达34.2%。此外,报告期内公司净关店152家,截止6月公司渠道终端达3855家(直营门店462家)。我们判断公司收入下滑主要由于上半年终端疲软、不利天气影响和关店因素。


毛利率提升、期间费用率下降,使得净利润增速高于收入增速。报告期,公司毛利率提升3.5个百分点至46.9%,我们预计主要是产品结构调整,高毛利率产品收入占比提升;销售费用率较去年同期上升0.8个百分点至14.2%,管理费用率同比上升0.9个百分点至7.9%,财务费用率受益于募集资金同比下滑1.1个百分点至-0.7%,期间费用率整体同比仅上升0.5个百分点至21.4%。由于上述因素,使得公司净利润率较去年同期提升1.3个百分点至17.9%。


盈利预测与投资评级。虽然公司报表质量在改善,存货减少1.04亿元,经营性现金流净流入2.85亿元,同比增长112.2%,但由于公司秋冬订货会数据依旧下滑,全年业绩增速仍承压,因此我们下调公司2013-2015年EPS预测分别为0.73/0.77/0.86元,对应PE分别为11/10/9倍,估值具有安全边际,但行业承压,业绩拐点尚未到来,暂时下调公司评级至“谨慎推荐”。


风险提示。经济放缓影响终端需求。


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