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金科股份:融资或助成长 增持评级

2013-08-20 类别:公司研究 机构:山西证券 研究员:平海庆

[摘要]

投资要点:


业绩符合预期:2013年上半年,公司实现营业收入76.43亿元,归属于母公司净利润7.9亿元,分别同比增长103.8%和22.07%;房地产业务结转收入73.52亿元,同比增长108.64%;每股收益0.68元,同比增长21.43%。


预计结算毛利率年底稍有恢复:2013年上半年,公司房地产业务结算毛利率29.06%,同比下降12.31个百分点。毛利率下降主要原因为公司本期结算主要为2012年上半年降价促销项目。由于2012年下半年销售均价上升,预计公司2013年全年结算毛利率将比上半年有所上升。


销售目标下调或影响2014年业绩:上半年公司房地产销售面积113万平方米,同比增长41%;销售金额84.7亿元,同比增长59.2%。上半年销售额虽同比大幅增长,但仅完成公司年初计划销售目标235亿元的36.04%,考虑到下半年市场状况,公司将全年销售目标下调至220亿元。这可能会影响到公司2014年业绩。


杠杆比例稍有下降:2013年上半年末,公司资产负债率为84.32%,较年初下降0.38个百分点,扣除预售款后资产负债率为53.33%,较年初上升2.19个百分点,实际负债水平稍有上升。偿债能力方面,上半年末,公司有息负债率为217.1%,净负债率98.23%,分别较年初下降2.27和5.66个百分点,公司杠杆比例稍有下降。上半年末公司拥有货币资金109.45亿元,短期有息负债65.15亿元,两者之比为1.68,公司短期偿债能力较强。


期间费用率大幅下降:上半年,公司期间费用率为6.16%,同比下降3.66个百分点。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.72、1.91、0.04个百分点。


二季度后发力土地储备:公司从5月份开始加大土地储备力度,截止到8月20日,公司共增加12个项目,分别位于重庆、西安、江苏如皋、张家港、贵州遵义、四川内江、新疆五家渠,项目总建筑面积540.64万平方米,公司权益面积477.65万平方米,平均楼面地价822元/平方米。从布局看,公司上半年在重庆地区新增项目建筑面积256.34万平方米,占新增储备的47.4%。


拟再融资降低公司杠杆比例:公司近期公布了再融资预案,拟非公开发行不超过4亿股,募集金额不超过43.24亿元,主要投向西安凤城二路、重庆开州财富中心、重庆江津世界城三个项目,三个项目盈利前景良好,预计净利率均在16%以上。若再融资成功,公司可降低杠杆比例,同时也能加快发展速度。


投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.40元、1.68元、2.18元,按2013年8月19日公司收盘价11.73元,公司13-15年PE分别为8x、7x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为15.82元/股,按8月19日股价折让34.91%,考虑到公司主要布局于重庆、苏州、无锡、江阴、济南等城镇化较快城市,80%产品针对自住需求和20%产品针对改善性需求,我维持公司“增持”评级。


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