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软控股份:内部管控不力是低于预期主因 增持评级

2013-08-23 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利 胡又文

[摘要]

■收入创新高,利润率创新低:上半年公司实现营业收入、净利润分别为11.9亿元、9872万元,同比分别增长35.83%、3.23%,每股收益0.13元,预告1-9月份净利润下滑20-50%,业绩展望大幅低于预期。


公司上半年收入创历史新高,但盈利水平却是上市以来的最低水平,2季度单季营业利润率仅为2.24%,同比环比均有明显下降。


■橡机产品毛利率大幅下降,费用控制初显成效:分产品来看,除配料系统、工业机器人毛利率分别提升了4.4和12.7个百分点外,其他产品毛利率均不同程度下滑,特别是橡机产品毛利率下降14.3个百分点,原因一是由于竞争加剧导致价格下降,二是低毛利率的缅甸项目集中确认收入。销售和管理费用增幅均小于收入增幅,费用控制取得一定效果。海外收入大幅增长236.1%主要是缅甸项目集中确认。


■内部管控不力是3季度预减主因:中报对三季度预减给出的原因主要是竞争加剧导致毛利率下滑,以及人工及研发费用的增长。但对比行业内其他竞争对手在行业复苏背景下毛利率提升,业绩改善明显,竞争加剧之说并不具说服力,而费用控制从上半年来看是卓有成效的,也难以解释。我们认为最主要的原因还是由于过去一年公司战略调整、组织架构调整以及管理层调整力度大,导致了内部管控、特别是对子公司的管控上出现了一定的问题,目前的业绩展望不仅低于市场预期,也与公司管理层年初的预判是有很大出入的。


■投资建议:我们大幅下调对公司的盈利预测,预计2013-2014年EPS分别为0.21、0.43元,下调评级至增持-A。考虑到公司中高端国际化战略和工业机器人业务进展顺利,主导和参与建设的橡胶谷、天胶现货交易中心、橡胶制品电子商务交易平台、波裂解等项目都有着巨大的发展空间,2-3年内盈利和估值水平存在巨大提升空间,我们认为从中长期来看,公司价值仍是被严重低估的,但短期存在一定压力。


■风险提示:内部管控改善不达预期的风险

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