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太阳纸业:主业盈利明显好转 推荐评级

2013-08-23 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:叶长青

[摘要]

2013上半年,公司实现营业总收入56亿元,同比增长5.7%,实现营业利润2.13亿元,同比增长329%,实现归属母公司所有者的净利润1.41亿元,同比增长33.2%,基本每股收益0.122元,公司预计2013年1-9月净利润同比增长20%-40%。


盈利增长的解读。公司核心业务造纸和溶解浆都是典型的周期性行业,2012底我们成功预测了铜版纸的提价,公司经营将迎来重要拐点,2013年一季度公司业绩同比增长107%,而中报同比增长33.2%,表面看二季度的经营显著低于预期,但事实上,从盈利能力看,存在明显好转。为能较好的反应公司主业经营情况,我们以毛利率扣除期间费用率值来衡量盈利能力,二季度单季度该数值为5.5%,去年同期仅有1.5%,一季度3.8%,因此从这个层面看,二季度公司主业盈利明显好转,营业利润同比增长329%基本验证这一结论。


投资收益和所得税影响净利润增长。报告期内,公司投资收益为1036万元,同比下降68%,其中二季度为-1720万元,主要因合资公司白卡纸拖累业绩,一方面行业供给冲击较大,另一方面,新投产的食品卡上半年亏损4194万元,我们预计白卡因市场集中度较高,供给压力对价格的冲击会相应减少,新投产的基地的亏损会逐季减少。所得税方面,因盈利好转,所得税同比增长327%,致使净利润增速低于预期。


盈利预测与投资评级。我们看好公司的文化纸业务,双胶纸质地优异,铜版纸盈利逐步改善,同时公司成本控制较好。从铜版纸的市场表现看,尽管进入传统淡季,但价格相对坚挺,我们认为公司盈利将继续好转,因二季度净利润低于预期,我略微下调2013年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.29元、0.49元和0.55元,我们认为公司资产质量优异,且行业经营拐点已现,维持对公司“推荐”的投资评级。


风险提示:市场需求长期低迷,产品不能得到下游的认可.

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