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国投电力:高成长 买入评级

2013-08-26 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:张龙 邵琳琳

[摘要]

■业绩同比上升:上半年实现营业收入121.7亿元,同比上升11.4%,实现归属于母公司所有者净利润11.5亿元,同比上升5925.8%,实现基本每股收益0.1978元;其中第二季度实现营业收入62.0亿元,同比上升9.2%,实现归属于母公司所有者净利润6.8亿元,同比上升704.5%,实现基本每股收益0.0652元。


■煤价下降和来水较好提升业绩:业绩提升主要来自于煤价下降和来水较好,从利用小时方面来看,上半年利用小时同比下降3.3%,其中火电同比下降18.6%,主要原因在于用电需求较弱和机组检修,水电同比上升27.5%,主要原因在于来水较好;煤价方面,受益于市场煤价格下降,标煤单价同比下降21.7%。上半年公司标煤均价(不含税)在634元/吨,截止7月底,时点价在600元/吨左右,环比仍有大幅下降,我们预计下半年煤价出现大幅反弹可能性不大,火电业绩仍将继续受益于煤价下降。


■雅砻江流域水电开发将为业绩主要增长点:受益于来水较好和新机组投产,上半年雅砻江流域水电开发公司扭亏为盈,利润同比增加近11亿元,公司近半数的业绩增长来自于雅砻江流域水电开发公司贡献。雅砻江流域下游开发进入投产高峰期,为未来业绩主要增长点。


■投资建议:公司未来业绩增长主要来自于水电,水电电价下调风险较小。雅砻江流域水电开发2012年起开始步入投产高峰期,除此之外,拟出售曲靖发电55.4%的股权,将有效减亏,同时储备较多大型火电项目,拿到大路条的百万千瓦机组2015年年底之前有望逐步投产,公司成长性出色。预计2013年-2015年EPS分别为0.38元、0.46元和0.58元,对应PE为9.6倍、7.8倍和6.2倍,安全边际较高,上调评级至“买入-A”投资评级,6个月目标价5元。


■风险提示:来水不好、煤价下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、电价下调等;

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