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金山股份:成长性稍显不足 中性评级

2013-08-26 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:张龙 邵琳琳

[摘要]

■业绩符合预期:上半年实现营业收入20.5亿元,同比上升25.4%,实现归属于母公司所有者净利润1.1亿元,同比上升118.6%,实现基本每股收益0.3292元;其中第二季度实现营业收入9.5亿元,同比上升33.3%,实现归属于母公司所有者净利润3018万元,同比上升228.0%,实现基本每股收益0.0886元,业绩符合我们之前预期。


■煤价下降提升业绩:营业收入上升的主要原因在于丹东金山热电2*30万千瓦机组投产,使得电力和供热销售收入同比增加,受益于煤价下降,公司售电业务毛利率同比增加8.5个百分点。


■子公司盈利差异明显:(1)白音华发电:受益于煤价下降和电量提升(去年同期机组检修较多),贡献业绩同比增加近5000万元,上升336%;(2)投资收益:虽然公司投资收益基本持平,但参股子公司盈利差异明显,沈阳华润热电受益于煤价下降,贡献投资收益同比增加2068万元,上升211%,海州露天煤矿受困于煤炭市场景气度下降,贡献投资收益同比减少2374万元,下降49%。


■短期成长性不足:未来看点仍主要在于白音华发电2×66万千瓦装机项目,同时参股子公司海州露天煤矿最终规划2400万吨/年,长期业绩增长可期。但短期来看,白音华二期尚未拿到核准,煤炭市场经历拐点,短期成长性不足。


■投资建议:暂不考虑增发,预计辽宁省未来几年利用小时将有所下降,公司短期内没有新项目投产,预计2013年-2015年EPS分别为0.69元、0.69元和0.62元,对应PE为9.7倍、9.8倍和10.8倍,维持“中性-A”投资评级,6个月目标价6.9元。


■风险提示:电价下调、煤价下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、在建工程延后等;

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