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国电电力:受益于煤价下降 增持评级

2013-09-03 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:张龙 邵琳琳

[摘要]

受益于煤价下降■业绩同比上升:上半年实现营业收入280.1亿元,同比上升6.4%,实现归属于母公司所有者净利润29.6亿元,同比上升146.3%,实现基本每股收益0.172元;其中第二季度实现营业收入141.3亿元,同比上升2.1%,实现归属于母公司所有者净利润15.4亿元,同比上升69.4%。


■煤价下降提升业绩:(1)毛利率同比增加8个百分点:上半年发电量同比上升6.1%,上升主要原因在于新机组投产,利用小时方面,上半年火电同比下降4.5%,综合利用小时同比下降4.1%;毛利率上升的主要原因在于煤价下降,上半年公司入炉标煤单价555.4元/吨,同比下降18.4%;(2)财务费用同比下降:同比减少3.0亿元,下降9.5%,主要原因在于贷款规模下降和单位资金成本的下降;■看好三季度业绩:二季度毛利率环比增加1个百分点,主要原因在于煤价环比下降,进入7月份以来,煤价环比下降得到延续,电量方面,7-8月份公司火电电量增速出现明显回升,看好三季度业绩。


■维持“增持-A”投资评级:控股的大渡河流域水电开发公司在建4座水电站首台机组预计2014年投产,2015年-2016年开始大规模投产,除此之外,公司储备有较多火电资产,且是国电集团火电及水电业务的整合平台,存在较大资产注入空间,盈利有望持续提升,看好公司长期发展。暂不考虑资产注入,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.39元、0.42元和0.45元,对应PE为6.0倍、5.6倍和5.2倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价3.12元。


■风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、投产速度放缓、电价下调等;

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