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缺乏系统机会 两时点可把握

2013-09-23 类别:其他 机构:民生证券 研究员:赵丽娜 王丹

[摘要]

报告摘要:


四季度及明年宏观经济判断:近忧可控,远虑仍存判断我国潜在经济增长中枢下滑的趋势不变,由于“通胀上限和就业下限”的制约,方向上实际经济增速将跟随潜在经济增速继续下台阶。


但受政策和基数效应影响,短期经济走势会不断反复。宏观经济形式近忧可控、远虑仍存:四季度由于外围环境转好以及基数调低效应的存在,下滑态势温和,判断三、四季度GDP分别为7.7%、7.5%。


食品价格拉动CPI继续上台阶,四季度3.1%今年以来食品价格对CPI的贡献力度较2012年明显上升,预计10月份猪肉价格在生猪出栏回升、运输恢复带动下出现短调,11-12月迎来季节性反弹,但涨幅温和;蔬菜价格波幅收敛,低基数将拉高四季度对CPI的贡献,PPI长期仍取决于基本面,预计四季度CPI整体稳定在3.1%左右,10月份开始突破3%的概率大。


货币政策发生机制转型,年内廉价资金时代难再现利率市场化背景下,以质押式回购和SHIBOR为代表的货币市场利率显然已经替代存贷款基准成为货币政策的主要抓手,一季度泛滥流动性滋生巨大流动性风险,6月钱荒后央行有意维持资金坚挺倒逼商业银行纠偏。四季度受益于财政存款投放,流动性环境趋于改善,但央行谨慎取向意味廉价资金时代难再现。


四季度利率债供给压力明显缓解四季度包括国债、地方债和金融债在内的利率债供给约7678亿元,净发行约4153亿元,分别较三季度的11216亿元、6118亿元明显回落。其中四季度国债供给不足3000亿元,净供给1480亿元,政府债发行744亿元,净发行563亿元,金融债总供给约4100亿元,口行和农发债较三季度环比回升,节奏上10月份以后供给压力下降。


投资策略:缺乏系统机会,两时点机会可把握5月下旬以来流动性趋紧导致商业银行去债券化是利率债调整的主因,目前无论从中央银行取向,还是从基本面走势来看,年内利率债缺乏系统性机会,不过两个时点机会可把握:一是10月底流动性的阶段性拐点,11-12月份资金面将在万亿元的财政资金投放下进一步缓解,届时利率债或存在交易性机会;二是12月份,由于商业银行对第二年年初流动性预期趋于乐观,届时或存在商业银行利率债配置力度回升的跨年度行情,短期内推荐攻守兼备的3年期附近品种。


风险提示:经济、通胀超预期回升。


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