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利率债重时点博弈 信用债重配置

2013-09-30 类别:其他 机构:民生证券 研究员:赵丽娜 王丹 曹又丹

[摘要]

报告摘要:


上周回顾:资金平稳带动收益率下行上周银行间国债收益率普遍下行,短端国开债和高评级信用债收益率略有上行,其余品种收益率多数下跌。5年期国债下行幅度最大,达到10.38BP,信用债中3年期AA级企业债下行6.9BP居首。


需求指标继续回暖,但补库存力度偏弱8至9月反映需求的指标继续回升,具体表现为:9月汇丰初值回升至近6个月高点,其中新订单呈现加速迹象;8月单月工业企业收入增速小幅回升,并带动利润增速回升。但企业相应的补库存力度偏弱,表现为企业产成品库存继续下滑,反映企业主动扩张生产的意愿偏弱。


节前流动性已回归平稳,十月份保持谨慎在逆回购放量的支撑下,节前短期资金比较平稳,R001下降47BP至3.11%,R007仅上行2.31BP至3.85%。本周只有一个交易日,公开市场将有880亿元的逆回购到期央票,节前流动性已回归平稳,但对十月份资金面继续保持谨慎,主要是因为10月份公开市场到期资金达1500亿,而且还存在近4千亿元的财政缴款和QE退出预期的干扰。


通胀:预计9月CPI为同比增长2.9%左右,PPI-1.4%商务部数据显示,9月下旬食品价格涨幅放缓,其中蔬菜环比由升转跌,蛋类价格在中秋过后环比涨幅缩小,肉类继续小幅上涨,水产品价格下旬环比明显上涨。而农业部农产品和菜篮子批发价格指数9月整体呈趋势性下行。预计9月份食品价格环比上涨1.7%,CPI同比上升至2.9%左右。受原油价格上调和下游需求回升带动,预计PPI-1.4%。


市场展望:利率债重时点博弈,信用债重配置节后将公布经济数据,预计9月经济走势平稳,经济和CPI对债券市场支撑力度减弱,十月份资金面仍面临多重因素冲击。利率债,预期四季度经济回落温和,资金难显著缓解,年内缺乏系统性机会,但可博弈流动性阶段缓解带来的交易性机会,时点在10月末11月初,推荐3年期左右品种。信用债,三季度除低评级产业债信用利差有所扩大外,目前高等级信用债和城投债信用利差均处于历史低位,在信用基本面继续恶化以及地方债务审计结果即将披露的背景下,利差缺乏进一步走低的基础,因此信用以配置为主,推荐中高等级,久期中性。


风险提示经济复苏力度强劲,通胀超预期上行,地方债务审计结果明显超预期。


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