利率债重时点博弈 信用债重配置

2013-09-30 类别：其他 机构：民生证券 研究员：赵丽娜 王丹 曹又丹

[摘要]

报告摘要：

上周回顾：资金平稳带动收益率下行上周银行间国债收益率普遍下行，短端国开债和高评级信用债收益率略有上行，其余品种收益率多数下跌。5年期国债下行幅度最大，达到10.38BP，信用债中3年期AA级企业债下行6.9BP居首。

需求指标继续回暖，但补库存力度偏弱8至9月反映需求的指标继续回升，具体表现为：9月汇丰初值回升至近6个月高点，其中新订单呈现加速迹象；8月单月工业企业收入增速小幅回升，并带动利润增速回升。但企业相应的补库存力度偏弱，表现为企业产成品库存继续下滑，反映企业主动扩张生产的意愿偏弱。

节前流动性已回归平稳，十月份保持谨慎在逆回购放量的支撑下，节前短期资金比较平稳，R001下降47BP至3.11%，R007仅上行2.31BP至3.85%。本周只有一个交易日，公开市场将有880亿元的逆回购到期央票，节前流动性已回归平稳，但对十月份资金面继续保持谨慎，主要是因为10月份公开市场到期资金达1500亿，而且还存在近4千亿元的财政缴款和QE退出预期的干扰。

通胀：预计9月CPI为同比增长2.9%左右，PPI-1.4%商务部数据显示，9月下旬食品价格涨幅放缓，其中蔬菜环比由升转跌，蛋类价格在中秋过后环比涨幅缩小，肉类继续小幅上涨，水产品价格下旬环比明显上涨。而农业部农产品和菜篮子批发价格指数9月整体呈趋势性下行。预计9月份食品价格环比上涨1.7%，CPI同比上升至2.9%左右。受原油价格上调和下游需求回升带动，预计PPI-1.4%。

市场展望：利率债重时点博弈，信用债重配置节后将公布经济数据，预计9月经济走势平稳，经济和CPI对债券市场支撑力度减弱，十月份资金面仍面临多重因素冲击。利率债，预期四季度经济回落温和，资金难显著缓解，年内缺乏系统性机会，但可博弈流动性阶段缓解带来的交易性机会，时点在10月末11月初，推荐3年期左右品种。信用债，三季度除低评级产业债信用利差有所扩大外，目前高等级信用债和城投债信用利差均处于历史低位，在信用基本面继续恶化以及地方债务审计结果即将披露的背景下，利差缺乏进一步走低的基础，因此信用以配置为主，推荐中高等级，久期中性。

风险提示经济复苏力度强劲，通胀超预期上行，地方债务审计结果明显超预期。