华谊兄弟：四季度票房有望回升 谨慎增持评级

2013-10-23 类别：公司研究 机构：上海证券 研究员：张涛 滕文飞

[摘要]

公司发布2013年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长44.53%，归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长206.86%。每股收益0.68元。

主要观点三季度业绩微幅增长。

2013年前三季度，公司主营业务经营情况良好，但总体增速较上半年大幅放缓。前三季度实现营业收入10.23亿元，同比增长44.53%、归属母公司股东净利润4.12亿元，同比增长206.86%，低于我们之前预期。

分季度来看，三季度公司实现营业收入2.75亿元、同比增长6.16%;归属于上市公司股东的净利润891万元，同比下降80%。公司前三季度业绩增长主要还是依赖于确认了出售“掌趣科技”股票获得的投资收益以及《西游降魔篇》等电影高票房因素。从三季度来看，期间上映的电影《大明猩》票房未超预期，《狄仁杰之神都龙王》票房未全部得到确认，是导致业绩增速低于预期的原因。同时公司电视剧业务依然表现不佳，影院业务尚处拓展期，也未能贡献更多利润。

电影主业仍是四季度主要看点。

前三季度公司电影业务实现营业收入5.98亿元，同比增长154.10%，收入主要来自《十二生肖》、《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》等3部影片。院线方面，前三季度实现收入1.54亿元，同比增长83%，投入运营的影院达到15家，未来有望成为新的利润贡献点。根据计划，公司四季度有《控城记》、《私人定制》等几部影片陆续上映，重点影片票房有超预期可能，作为行业龙头，公司将继续分享国内电影市场盛宴。

并购手游，坚持外延式扩张。

公司宣布收购“银汉科技”50.88%股权。“银汉科技”在移动网游研发商中所占市场份额为4.6%。12年净利640万，其中80%以上收入来自游戏《时空猎人》。“银汉科技”承诺13-15年净利润分别不低于1.1亿、1.43亿和1.86亿，收购估值在手游行业中较为合理。此次收购完成后，华谊“影游互动”的模式得以构建，有望实现外延式扩张。预计将增厚13-14年每股业绩0.10元。

■投资建议未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

我们预测2013-2015年公司营业收入增长分别为42.15%、36.38%和23.25%，归于母公司的净利润将实现年递增156%、28%和18%，相应的稀释后每股收益为0.52元、0.66元和0.78元，对应的动态市盈率为52.68倍、41.15倍和34.72倍。我们看好公司电影业务未来发展及影视