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朗姿股份:收入持续高增长 推荐评级

2013-10-25 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:叶长青

[摘要]

报告摘要:


2013年前三季度公司实现营业收入10.04亿元,同比增长28.28%;营业利润2.45亿元,同比下滑1.08%;归属母公司所有者净利润2.12亿元,同比增长1.78%;基本每股收益1.06元,略低于我们此前预期。同时,公司预计2013年全年净利润同比增幅在0%-20%之间。


收入继续逆势扩张,费用高企导致业绩低于预期。报告期内,三季度单季度收入增长达35.4%,延续了二季度的收入高增长,也使得前三季度的收入增速超过上半年25.21%,这说明公司终端层面的一系列改革(分公司制、重视对VIP客户的服务以及减少终端折扣提升品牌形象)渐显成效。而导致业绩低于预期的主要原因是费用高企,其中第三季度销售费用达1.06亿元,同比增长了84.75%,从而导致前三季度销售费用大幅增加53.2%,销售费用率提升4.17个百分点至25.66%,这主要由于分公司制新增了较多的中高层销售人员,以及老店升级和新店开业等费用支出也有所增加;管理费用也较去年大幅增加了47.71%,管理费用率同比上升1.66个百分点至12.6%。费用高企导致公司扣非后净利润为1.95亿元,同比下滑2.73%。


盈利预测及投资建议。我们仍看好中高女装的发展前景,行业正处于景气度上升周期,行业呈现“龙头集中度提升、企业差距缩小”。


因此,作为中高端女装第一股朗姿股份,作为行业龙头享受行业景气度上升的同时,可借助资本市场实现企业逆势扩张和精细化管理的落地。短期来看,随着管理层改善效果的逐步显现,公司收入增速仍能保持,但由于人员增加所导致的费用高企具有一定刚性,我们下调公司13-15年的EPS至1.30/1.74/2.26,对应PE为20/15/11,不过我们长期看好公司未来发展前景且当前估值具有一定安全边际,因此继续给予“推荐”评级。


风险提示。消费疲软影响终端增长;公司改革出现阻碍。


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