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中南建设:四季度新推盘保障全年销售 推荐评级

2013-10-28 类别:公司研究 机构:平安证券 研究员:周雅婷 王琳

[摘要]

投资要点:


事项:公司公布三季报,报告期实现营业收入111.80亿元,同比增长36.51%,实现净利润6.02亿元,同比下降15.14%。实现EPS0.52元,报告期末每股净资产5.96元。业绩略低于预期。


平安观点:


降价效应使毛利率下滑超出预期:报告期,公司建筑施工业务实现收入62.5亿元,同比增长26.6%。房地产结算收入49.3亿元,虽然由于结算规模增加同比增长59%,但由于结算项目主要为2011年下半年-2012年上半年降价楼盘如镇江、盐城项目,使报告期房地产业务毛利率降至43%,净利润率降至12.4%,同比下降6个百分点,致净利润出现下滑。


销售平稳,四季度新推盘保障全年140亿元销售目标完成:截止三季度末,公司实现销售额95.76亿元,同比增长23%,完成全年140亿元销售目标的70%。由于公司主要布局为三四线城市,四季度为传统销售旺季,公司四季度将新推盘60亿元,加之存量货值在售,预计将完成全年140亿元销售目标,同比增长27%,销售水平领先于全国三四线城市。


土地拓展有所进展,转型城市深耕:公司前期项目开发优势集中与三四线城市城市综合体大盘项目开发,但随着管理半径增加及三四线城市需求增长放缓,公司在土地拓展方面转变为城市深耕策略。三季度,公司在江苏昆山、常熟获取三幅土地,新增权益建面102万m2,总土地价款30亿元,土地获取谨慎,当前任务仍以现有资源去化为主。


资金压力有所缓解:截止报告期末,公司剔除预收款后的资产负债率为77.0%,负债率仍处高位,随着销售平稳拿地谨慎,短期偿债压力略有缓解,在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例为110%,较上半年提高24个百分点。


盈利预测:预计公司2013-2015年营业收入165.7、174.0、205.1亿元,EPS分别为1.07、1.31和1.71元。股价对应PE分别为8.0x、6.6x、5.0x。


每股NAV为16.5元/股,目前股价相对折让48%,估值安全给予推荐评级。


风险提示:房价快速上升可能会造成政策收紧风险。


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