江西铜业：期货盈利使三季度环比大幅改善 买入评级

2013-10-30 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：宋小庆 巨国贤

[摘要]

收入增长但盈利下滑公司冶炼产量增长，收入增长，但铜均价前三季度下滑5.99%，使得毛利率下滑。前三季度销售收入1319.35亿元，同比增长25.5%；毛利率3.92%，较去年下滑1.68个百分点；毛利51.7亿元，同比下滑12.1%；净利润24.7亿元，同比下滑34.9%，折合EPS为0.71元（0.28/0.08/0.36）。

三季度业绩环比大幅度改善环比来看，三季度铜均价下跌1.98%，但公司收入439.6亿元，环比增长4.7%，显示产量继续增长；单季度毛利率3.83%环比下滑0.3个百分点；毛利16.84亿元，同比下降2.2%，但由于减值、投资收益等影响，三季度归属母公司净利润12.3亿元，同比增长355.6%。

减值冲回、投资收益是业绩改善主要原因期货方面，二季度期货实现亏损2.85亿元，公允价值变动（未平仓部分）亏损4061万元，合计亏损3.26亿元；三季度期货实现盈利3.49亿元，公允价值变动浮盈1.38亿元，合计盈利4.87亿元。二季度减值5.03亿元，而三季度减值冲回1.7亿元。故二季度减值、期货亏损合计8.56亿元；而三季度盈利6.57亿元。如果剔除这些因素，三季度经营并无改善。

盈利预测及评级根据谨慎的产量、价格、成本假设，我们预计2013-2015年公司EPS为0.90/1.10/1.32元，目前股价对应2013-2015年PE为17/14/11倍。公司在国内资源优势十分明显，管理优良，且估值在板块中具备明显优势，我们维持其“买入”评级。

风险提示铜矿山需求周期向下，铜价存在向下风险；环保要求日益严格，矿山冶炼厂均有环保风险。