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江西铜业:期货盈利使三季度环比大幅改善 买入评级

2013-10-30 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:宋小庆 巨国贤

[摘要]

收入增长但盈利下滑公司冶炼产量增长,收入增长,但铜均价前三季度下滑5.99%,使得毛利率下滑。前三季度销售收入1319.35亿元,同比增长25.5%;毛利率3.92%,较去年下滑1.68个百分点;毛利51.7亿元,同比下滑12.1%;净利润24.7亿元,同比下滑34.9%,折合EPS为0.71元(0.28/0.08/0.36)。


三季度业绩环比大幅度改善环比来看,三季度铜均价下跌1.98%,但公司收入439.6亿元,环比增长4.7%,显示产量继续增长;单季度毛利率3.83%环比下滑0.3个百分点;毛利16.84亿元,同比下降2.2%,但由于减值、投资收益等影响,三季度归属母公司净利润12.3亿元,同比增长355.6%。


减值冲回、投资收益是业绩改善主要原因期货方面,二季度期货实现亏损2.85亿元,公允价值变动(未平仓部分)亏损4061万元,合计亏损3.26亿元;三季度期货实现盈利3.49亿元,公允价值变动浮盈1.38亿元,合计盈利4.87亿元。二季度减值5.03亿元,而三季度减值冲回1.7亿元。故二季度减值、期货亏损合计8.56亿元;而三季度盈利6.57亿元。如果剔除这些因素,三季度经营并无改善。


盈利预测及评级根据谨慎的产量、价格、成本假设,我们预计2013-2015年公司EPS为0.90/1.10/1.32元,目前股价对应2013-2015年PE为17/14/11倍。公司在国内资源优势十分明显,管理优良,且估值在板块中具备明显优势,我们维持其“买入”评级。


风险提示铜矿山需求周期向下,铜价存在向下风险;环保要求日益严格,矿山冶炼厂均有环保风险。


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