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短期修复行情拉开序幕

2013-11-03 类别:其他 机构:民生证券 研究员:赵丽娜 曹又丹

[摘要]

报告摘要:


本周回顾:资金面由紧转松,市场转暖本周前期,尽管央行开展130亿元逆回购,但在资金面约束下,债券市场仍然普跌,本周后期在160亿元流动性注入且月末时点过后,债市回暖,全周看各品种收益率仍然普遍上行,其中1年期国债大幅上行20BP,其次为5年期信用债,上行10-15BP。


10月PMI继续上行,生产强劲,需求仍强,但环比动能回落1)除产成品库存和供货配送时间指标外,其余指标的月度环比均好于季节性;2)生产指数强劲反弹,由于生产强劲的多为供给弹性较大的产能过剩行业,预计未来回落概率较大;3)生产反弹及成品库存回落反映目前需求仍强,但10月新订单和新出口订单均较上月回落0.3个百分点,显示需求动能出现了环比回落迹象。4)原材料补库存放缓,购进价格回落;5)小企业生产经营仍然较困难。


资金面由紧转松,财政投放助推价格中枢回落本周央行继续“锁长放短”,全周净投放资金291亿元。随着月末因素消失,资金面亦由紧转松。预计11月财政投放将达到5000亿,加上QE退出延后外汇占款状况好于预期,判断11月份资金面改善相对确定,但考虑到通胀上行及央行偏紧取向,后期央行仍可能暂停逆回购或重启正回购,判断7天回购中枢小幅回落到3.7%-3.8%附近。


通胀:10月CPI同比或上行至3.3%左右商务部数据,10月蔬菜价格环比由跌转涨,蛋类和水产品类环比转跌其余种类环比基本保持平稳;10月农业部农产品和菜篮子价格指数趋势性下行,下旬跌势趋缓。预计10月CPI环比上涨0.15%,同比增长3.3%,其中食品上涨6.8%,非食品上涨1.5%。


市场展望:短期修复行情拉开序幕短期随着资金面的缓和及供给压力的释放,近期资金面改善带来的修复行情将延续,但趋势性行情仍需等待,因为市场仍受制以下因素的制约:1)虽然经济反弹持续性较差,但10月PMI反映的基本面数据仍偏强劲,且四季度CPI高点或达到3.5%;2)目前货币供给增速仍高于政策目标,而且中央银行维持资金紧平衡的态度尚未转变;3)商业银行等债券投资大户“去债券化”式资产调整未看到改善迹象。


建议短期积极参与资金面缓解带来的交易性机会,利率债推荐3年内短久期品种,信用债重配置,推荐中高等级,久期中性,规避低评级。


风险提示经济持续复苏力度强劲,通胀超预期上行,货币政策转紧。


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