风险资本视角利好利率债 但仍存不确定性

2013-11-24 类别：其他 机构：民生证券 研究员：赵丽娜 王丹 曹又丹

[摘要]

报告摘要：

较此前流传版本宽松，监管方向仍是非标的标准化、透明化网传9号文主要内容包括：1）严格界定同业融资业务定义，规范同业业务期限、会计处理等；2）叫停惯用的灰色操作手法：如禁止银行接受和提供显性或隐性的第三方金融机构信用担保；禁止买入返售业务正回购方将资产转出资产负债表；3）对同业业务计算资本占用和计提拨备；4）限制同业业务集中度。较早前流传版本有所松动，主要表现为未对自营资金与理财投资非标进行统一的额度限制。

对银行：同业去杠杆的监管延续，直接拉低资本充足率和盈利1）若按穿透原则，对于同业非标资产按100%计算资本，则平均拉低中小银行核心资本充足率32bp，不过拉低后各银行仍能满足过渡期资本充足率要求。2）若对非标资产计提拨备，按1%计提，将对中小行盈利造成7%的压缩，按2.5%计提，压缩幅度达17%；3）估算除极个别银行外，绝大部分银行集中度比例指标达标。4）新规对买入返售业务构成直接限制，但并不能完全禁止自营资金投资类信贷资产。

对债券：风险资本视角利好利率债，但仍存不确定性作为债券市场的最大投资主体，商业银行的资产配置行为将深刻影响债券市场走势，9号文对债市的影响将主要体现在供需和流动性层面。

综合判断，1）新政有利于缓解同业市场资金需求，同业市场资金利率有下浮动力，但仍受制于供给端，在目前的超储水平和央行政策取向下，预计空间较小。2）在不同的拨备率假设下，扣除拨备及风险资本成本后，买入返售类资产收益率由原来的8%下降至3.8%-5.3%，考虑到国债免税，利率债风险权重均为0等因素，买入返售资产的收益率优势已然不再，而信用债因存在100%资本占用的问题，受益将有限。因此新政有利于自营资金部分回归利率债配置，但仍存两个不确定性：一是应收款类投资是否受到监管，二是同业非标扩张带来存款的收益难以衡量；此外，对利率债的短期利好仍受制于银行增量资金的多寡（存量只能到期收回）。预计9号文颁布后更有可能出现的是类似8号文出台后的利率债几日游行情，系统性行情仍受限于基本面和货币政策取向。