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风险资本视角利好利率债 但仍存不确定性

2013-11-24 类别:其他 机构:民生证券 研究员:赵丽娜 王丹 曹又丹

[摘要]

报告摘要:


较此前流传版本宽松,监管方向仍是非标的标准化、透明化网传9号文主要内容包括:1)严格界定同业融资业务定义,规范同业业务期限、会计处理等;2)叫停惯用的灰色操作手法:如禁止银行接受和提供显性或隐性的第三方金融机构信用担保;禁止买入返售业务正回购方将资产转出资产负债表;3)对同业业务计算资本占用和计提拨备;4)限制同业业务集中度。较早前流传版本有所松动,主要表现为未对自营资金与理财投资非标进行统一的额度限制。


对银行:同业去杠杆的监管延续,直接拉低资本充足率和盈利1)若按穿透原则,对于同业非标资产按100%计算资本,则平均拉低中小银行核心资本充足率32bp,不过拉低后各银行仍能满足过渡期资本充足率要求。2)若对非标资产计提拨备,按1%计提,将对中小行盈利造成7%的压缩,按2.5%计提,压缩幅度达17%;3)估算除极个别银行外,绝大部分银行集中度比例指标达标。4)新规对买入返售业务构成直接限制,但并不能完全禁止自营资金投资类信贷资产。


对债券:风险资本视角利好利率债,但仍存不确定性作为债券市场的最大投资主体,商业银行的资产配置行为将深刻影响债券市场走势,9号文对债市的影响将主要体现在供需和流动性层面。


综合判断,1)新政有利于缓解同业市场资金需求,同业市场资金利率有下浮动力,但仍受制于供给端,在目前的超储水平和央行政策取向下,预计空间较小。2)在不同的拨备率假设下,扣除拨备及风险资本成本后,买入返售类资产收益率由原来的8%下降至3.8%-5.3%,考虑到国债免税,利率债风险权重均为0等因素,买入返售资产的收益率优势已然不再,而信用债因存在100%资本占用的问题,受益将有限。因此新政有利于自营资金部分回归利率债配置,但仍存两个不确定性:一是应收款类投资是否受到监管,二是同业非标扩张带来存款的收益难以衡量;此外,对利率债的短期利好仍受制于银行增量资金的多寡(存量只能到期收回)。预计9号文颁布后更有可能出现的是类似8号文出台后的利率债几日游行情,系统性行情仍受限于基本面和货币政策取向。


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