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金融:患得患失优先股 荐2股

2013-12-01 类别:行业研究 机构:宏源证券 研究员:张继袖

[摘要]

投资要点:


优先股试点拓宽银行融资渠道增量发行压制二级市场股价基本面有望改善,但利好兑现报告摘要:


对于试点行业选择上,除了银行外的其他行业符合条件均可发行,打破了银行先发制人的优势。从发行方式上说,优先股试点主要针对增量发行,公开和非公开发行均可,而之前预期的存量普通股转换优先股并未涉及,势必增加了供给和资金消耗。


上市银行发行优先股筹资额测算。根据《指导意见》:公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的百分之五十,且筹资金额不得超过发行前净资产的百分之五十。据三季报数据,上市银行普通股股份为14,890.56亿元,净资产为59,619.91亿元。从美国数据看,优先股清算价值约为普通股市值的3.2%,按这个比例中国银行业优先股市值可发展到约1880亿元。2008年高盛年报中优先股/普通股为34.4%,中国银行业发行优先股规模可达到5122亿元。


如果不是几家银行大规模发行,对市场整体资金压力不是很大。


企业参与投资优先股意愿增加,势必分流现有投资普通股资金,二级市场普通股股价受到压制。《指导意见》规定:企业投资优先股获得的股息、红利等投资收益,符合税法规定条件的,可以作为企业所得税免税收入。如果这些企业有投资普通股的,在此条件下,势必会进行优先股和普通股的转换,毕竟对一只股票的投资比重是需要限制的,所以,二级市场股价承压也是不难理解的。同时,《指导意见》规定:外资行业准入管理中外资持股比例优先股与普通股合并计算。这对普通股股价也不是好事。


投资建议。发行优先股主要是为了增加市场投资品种,解决特殊行业再融资渠道。我们认为,对银行基本面改善有帮助,但考虑资金消耗、普通股承压以及预期兑现,对股价的影响持中性态度。按照我们《精选个股》的投资逻辑,重点推荐华夏和浦发银行。


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