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造纸印刷包装:以价值低估为核心的组合配置 荐4股

2013-12-10 类别:行业研究 机构:东北证券 研究员:叶长青

[摘要]

报告摘要:


回顾2013,我们错过了很多。2013年二级市场走势分化明显,沪深300基本上原地踏步,中小板涨幅27%,创业板涨幅71%(截止12月5日),中信轻工指数涨幅27.6%。我们继续本着研究创造价值的理念,坚持从价值出发,只推荐我们认为价值低估的标的,在组合中卖出价值高估的标的。2013,我们错过了太多,错过了烟标的大机会,尽管我们在中期策略会的现场提示了上海绿新的投资机会,但出于对行业并购事件的不确定性以及相应的估值难以测算,我们并未在报告中提及;我们错过了网络彩票,诸如安妮股份、鸿博股份;我们错过了冠豪高新,更错过了东港股份。更不值得原谅的是我们错判了铜版纸的行业增速。


回顾2013,我们感到欣慰。在2013年的年度策略《造纸底部确认,包装印刷成长阶段定买点》中,给出了轻工行业的投资组合:太阳纸业、合兴包装、永新股份和美盈森,在中期策略《估值与周期的再讨论》中,我们调出涨幅过大的美盈森,增加了齐心文具。我们按等权重的投资组合取得了48.94%的绝对回报,51.08%相对于沪深300的回报。我们成功提前判断出合兴包装、美盈森和太阳纸业的业绩拐点,我们提前判断出铜版纸的提价,四季度我们对挖掘了美克股份的投资机会(有待市场的验证),我们坚持了理念,不随波逐流,组合的表现让我们感到欣慰。


基本面提示与组合构建。造纸行业,铜版纸继续向好,双胶纸维持稳定,白卡供给冲击结束,三季度为低谷,溶解浆在反倾销初裁的利好下将继续回升,建议继续持有太阳纸业。永新股份质地优异,明年募投项目柔印基地将逐步贡献业绩,虽然2013年在二级市场没有收益,但公司经营的稳定性以及我们对其以DDM估值的结果依然显示其价值低估,建议继续持有。合兴包装,正由此前的以异地扩张全国性布局的阶段逐步向以同地扩张利润释放的阶段过渡,我们判断公司未来数年利润增长将明显高于收入增长,2013年股价表现与业绩表现基本同步,一旦2014年营收增长不低于15%,利润将继续维持高速增长,建议继续持有。家具板块中,我们看好美克股份的高端品牌集成零售的战略,2014年新品的推出以及OEM收入占比的降低助业绩增长,调入我们的组合。


风险提示:经济极度低迷,需求进一步萎缩;铜版纸遭受国外贸易壁垒,出口受阻;包装类客户转移供应商;重点客户产能基地迁移,使服务难以覆盖;家具终端需求大幅下滑。


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