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森源电气:低价收购集团新能源资产 买入评级

2013-12-10 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:王莎莎

[摘要]

事件:


12月10日森源电气公告:公司拟以2.19亿元现金收购控股股东森源集团子公司郑州森源新能源科技有限公司91.6%股权,剩余8.4%股权由郑州新能源拟任高管7人以同等价格收购。同时森源集团承诺,郑州新能源2013、2014、2015三年期末累计的扣非后净利润将不低于3,158.85万元、4,313.54万元及4,576.98万元,如果低于则森源集团以现金方式对未实现净利润部分向收购方进行补偿。


点评:


※低价收购集团新能源资产,业绩增厚明显按照会计师事务所预测的2013年净利润3150万元计算,收购PE为7.6倍,收购价格较低。同时管理层以同等价格收购,即收购价等同于股权激励价格。按照集团承诺的2013-2015年扣非后净利润估算,对应2013-2015年业绩增厚约为0.08、0.11、0.12元。业绩增厚较为明显,上市公司实现业绩目标得到进一步保证。


※双倍补偿业绩承诺彰显管理层信心按照公告给出的补偿公式,如果郑州新能源2013-2015年实现扣非后净利润低于承诺,则森源集团向收购方的补偿金额约为净利润缺口的两倍。双倍补偿方案显示出集团对郑州新能源业绩实现的强大信心。同时,由于公告中的盈利预测仅仅基于已获得订单而作,如果今年11-12月至明年继续产生大量新签订单,则郑州新能源明年业绩可能较盈利预测有较大幅度的提高。


※进入分布式光伏领域,“大电气”迈出重要一步郑州新能源主营产品为风光互补发电系统、光伏发电系统、LED照明等。2011年11月成立以来发展迅猛,2012年订单为5127万元,2013年1-10月达到3.39元,产品覆盖河南、河北、山东、内蒙古、新疆、甘肃等地。


注入上市公司后,郑州新能源有望借助森源电气强大销售平台,进行横向其它区域市场、纵向工业客户等市场拓展。同时,新能源业务与森源电气电力电子板块也具有协同效应,在明年分布式光伏电站大力发展的背景下,存在突破的可能。收购郑州新能源是森源电气“大电气”战略的重要一步。


※盈利预测与估值我们保守预计2013年-2015年EPS分别为0.66、1.03和1.39元,当前股价对应PE分别为30.53倍、19.69倍和14.52倍,具备估值优势,给予“买入”评级。


※风险提示:新产品推广风险、行业竞争风险。


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广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04