银江股份：新模式走出新天地 买入评级

2013-12-20 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：胡又文 侯利

[摘要]

事件：公司与莱西市人民政府就创建“智慧莱西”城市建设项目达成合作，并于2013年12月19日正式签订了《框架合作协议书》。

点评：

智慧城市新模式可复制性强，未来有望成为常态。莱西市政府计划投入5亿元用于“智慧莱西”的项目建设，项目实施内容包含智慧政务、智慧交通、智慧城管、平安城市、休闲体育大会、智慧市政、智慧医疗、智慧教育、智慧养老等方面，协议有效期长达10年。莱西项目是继章丘项目后，公司在2个月内签订的第2个智慧城市合作协议，充分表明公司探索的智慧城市新模式可复制性强，预计将成为常态。

莱西市政府财政实力较强，协议履行有保障。莱西市隶属于青岛市，是国务院确定的沿海地区对外开放县市，也是中国农村综合实力百强县市之一。2012年全市生产总值实际完成529.9亿元，地方财政收入年初预算完成29.5亿元，地方财政支出完成31.6亿元，具备较强的履约能力。

系统集成行业集中度提升将是大趋势，公司外延并购将成为常态。计算机系统集成行业集中度较低，中低端市场竞争激烈，但高端市场高门槛的特点使得领先企业有充分的发展空间。公司作为行业内少数资质齐全且有典型重大示范性工程项目经验的龙头企业，拥有很强的渠道和资金优势，未来持续通过外延式收购弥补薄弱环节将成为公司做大做强的一个重要手段。

投资建议：考虑章丘和莱西这两个项目，我们预计全年公司订单总额有望达到30亿元，同比增长50%。公司作为中国智慧城市建设领域内的领军企业，将分享智慧城市建设红利。预计公司2013-2015年EPS分别为0.68、1.02和1.39元，50%净利润增速对应明年20倍PE，估值处于板块最低，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价30.6元。

风险提示：地方政府财政紧张，公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险。