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永新股份:2014重回增长 推荐评级

2014-01-28 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:叶长青

[摘要]

报告摘要:


2013年,公司实现营业总收入16.18亿元,同比增长6.4%,实现营业利润1.92亿元,同比增长1.2%,实现归属母公司所有者的净利润1.76亿元,同比下降1.4%,实现全面摊薄每股收益0.54元,2013年拟实施每10股派发3元现金红利的利润分配方案。


收入重回增长轨道。近两年来公司受制于产能,营收增长乏力,2012年,虽然利润实现了20%的增长,但收入基本持平。2013年公司收入重回增长轨道,预计未来随着募投项目的释放,收入增长将显著加快。


单季度看,四季度营收同比增长9.8%,显著快于前三季度的5.1%。募投柔印项目已经于2013年四季度试车,预计2014年将贡献业绩。


理性看待业绩的微幅下滑。我们一直看好公司的中长期业绩表现,一个核心的理由就是持续的产品结构优化带来内生性的增长,过去几年,公司净利润的增长数倍于收入的增长。报告期内,公司综合毛利率同比下降了1.5个百分点至20.6%,但四季度毛利率为21.8%,同比下降0.5个百分点,显示盈利走向上升通道;2013年公司未达到股权激励行权条件,但公司有信心完成未来两年的业绩目标,报告期内公司计提了股权激励费用1390万元。因此,公司2013年经营业绩并未出现下滑,我们对2014年公司营收增长以及盈利能力的增长抱有信心。


从盈利构成把握机会。我们预计2014年公司利润贡献的增量部分主要源于募投的柔印项目,据我们的了解,柔印印刷效率明显高于传统印刷,且属于绿色印刷,产品售价略有提高,相应的水性油墨成本也略有提升,但综合测算,预计柔印项目稳定状态下的毛利率要高于传统印刷产品2-3个百分点。另外,黄山基地的扭亏预计在2014年是大概率事件。


我们预计公司2014—2016年每股收益分别为0.68元、0.80元和0.96元,对应市盈率分别为13倍、11倍和9倍,两大要素可给予相对估值溢价,一是经营的稳定性,源于长期以来形成的客户优势以及下游快速消费品稳定的成长性;二是公司持续高现金分红比例,中长期投资安全边际较高,维持对公司“推荐”的投资评级。


风险提示:市场需求大幅下滑,使业绩不及预期。


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