太阳纸业：2014继续高速增长 推荐评级

2014-02-28 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：叶长青

[摘要]

报告摘要：

2013年，公司实现营业总收入109亿元，同比增长4.7%，实现营业利润4.8亿元，同比增长320%，实现归属母公司所有者的净利润2.85亿元，同比增长61.4%，实现全面摊薄每股收益0.247元，2013年拟实施每10股派发1元现金红利，同时以资本公积金每10股转赠10股的利润分配方案。

控制成本，盈利回升。报告期内，公司营业利润同比大幅增长，营业利润率达到4.4%，已经超过2011年4%的水平。2013年，行业复苏乏力，公司通过技术创新，控制成本提升效率使盈利能力显著恢复。2013年利润总额4.57亿元，远高于净利润的3.18亿元，主要因行业尚未全面回暖，公司诸多子公司存在亏损，使整体所得税率高达30.4%。

2014年利润有望继续高速增长。如果过2013年对于公司来说是恢复性增长，主要由低基数实现的高速增长，2014年增长有望延续，公司预计2014年一季度净利润同比增长100%-120%。1.随着亏损子公司经营的好转，所得税率将明显下降；2.2013年投资收益仅有579万元，主要因白卡的产能冲击以及食品卡新投产的原因，预计未来两年投资收益将逐步恢复；3.产品结构继续优化，公司未来逐步加大消费类产品的占比，12万吨高档生活用纸加工生产线已实现投产，木糖（醇）项目已进入试产阶段，美国杜邦公司为此多次来公司考察并洽谈合作意向。4.公司在老挝的林浆基地建设稳步推进，5年速生林地每公顷出材量较预计多出40多方，达到120多方。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2014—2016年每股收益分别为0.47元、0.64元和0.76元，对应市盈率分别为14倍、11倍和9倍，公司质地优异，双胶纸和化机浆盈利稳定、铜版纸盈利处于恢复中、白卡冲击最困难的时机已过，未来木糖醇及生活用纸项目将熨平盈利的波动性，同时公司在溶解浆领域的连续蒸煮工艺可有效的控制成本，我们重申对公司“推荐”的投资评级。

风险提示：市场需求大幅下滑，使业绩不及预期。