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太阳纸业:2014继续高速增长 推荐评级

2014-02-28 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:叶长青

[摘要]

报告摘要:


2013年,公司实现营业总收入109亿元,同比增长4.7%,实现营业利润4.8亿元,同比增长320%,实现归属母公司所有者的净利润2.85亿元,同比增长61.4%,实现全面摊薄每股收益0.247元,2013年拟实施每10股派发1元现金红利,同时以资本公积金每10股转赠10股的利润分配方案。


控制成本,盈利回升。报告期内,公司营业利润同比大幅增长,营业利润率达到4.4%,已经超过2011年4%的水平。2013年,行业复苏乏力,公司通过技术创新,控制成本提升效率使盈利能力显著恢复。2013年利润总额4.57亿元,远高于净利润的3.18亿元,主要因行业尚未全面回暖,公司诸多子公司存在亏损,使整体所得税率高达30.4%。


2014年利润有望继续高速增长。如果过2013年对于公司来说是恢复性增长,主要由低基数实现的高速增长,2014年增长有望延续,公司预计2014年一季度净利润同比增长100%-120%。1.随着亏损子公司经营的好转,所得税率将明显下降;2.2013年投资收益仅有579万元,主要因白卡的产能冲击以及食品卡新投产的原因,预计未来两年投资收益将逐步恢复;3.产品结构继续优化,公司未来逐步加大消费类产品的占比,12万吨高档生活用纸加工生产线已实现投产,木糖(醇)项目已进入试产阶段,美国杜邦公司为此多次来公司考察并洽谈合作意向。4.公司在老挝的林浆基地建设稳步推进,5年速生林地每公顷出材量较预计多出40多方,达到120多方。


盈利预测与投资评级。我们预计公司2014—2016年每股收益分别为0.47元、0.64元和0.76元,对应市盈率分别为14倍、11倍和9倍,公司质地优异,双胶纸和化机浆盈利稳定、铜版纸盈利处于恢复中、白卡冲击最困难的时机已过,未来木糖醇及生活用纸项目将熨平盈利的波动性,同时公司在溶解浆领域的连续蒸煮工艺可有效的控制成本,我们重申对公司“推荐”的投资评级。


风险提示:市场需求大幅下滑,使业绩不及预期。


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