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合兴包装:利润释放空间依然很大 买入评级

2014-04-01 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:叶长青

[摘要]

报告摘要:


2013年,公司实现营业总收入24.42亿元,同比增长15.5%,实现营业利润1.22亿元,同比增长57.4%,实现归属母公司所有者的净利润9465万元,同比增长57.3%,实现全面摊薄每股收益0.272元,公司拟实施每10股派发现金红利0.5元(含税)的利润分配方案。


收入稳步增长,结构进一步优化。随着产能利用率的提升,报告期内,公司收入同比增长15.5%,近几年来公司一直致力于全国性布局,目前已经基本完成,进入收获阶段,公司与海尔签订了战略合作意向书,供货区域有之前的3个增长到7个,其中沈阳和西安公司目前还没有相应的产能配套,我们认为随着公司与大客户合作的深入,进入战略性合作层面的公司会越来越多,支撑公司未来营收的增长,报告期内公司前5大客户收入占比由上年的36%提升至38%;同时,也帮助公司产能利用率的提升,盈利能力进一步增强,公司综合毛利率进一步提升2.2个百分点至20%。


利润释放空间仍然很大。我们认为2013年开始公司已经步入利润释放阶段,主要理由在于扩张方式的转变,另一方面,由于2012年公司有诸多基地因投产时间较短,而处于亏损状态,市场对公司2013年的利润增长在很大程度上解释为基地的扭亏效应。但我们认为,公司的集团化大客户战略已经将公司推向产品结构全面升级的阶段。这一点从公司前大子公司利润贡献可以验证,2013年五大子公司合计贡献净利润11373万元,同比增长约45%,该数字远超过公司全部净利润的9465万元,说明公司未来仍有很大的利润释放空间。


盈利预测与投资评级。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.37元、0.47元和0.57元,对应当前股价的PE分别为19倍、15倍和12倍,维持对公司“买入”的投资评级。


风险提示:1.市场需求大幅下滑,使业绩不及预期;原材料价格短期内大幅上升。


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