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瑞银证券:事件 博弈驱动的市场反弹能够走多远

2014-04-08 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:陈李 蒲延杰 夏钦

[摘要]

企业盈利没有改善迹象企业盈利增长应依然疲软。1、尽管3月PMI有所反弹,但仍然低于往年季节性复苏力度。我们预计全部A股企业1季度利润增长11%,在低基数上与去年同期持平;2、近期政府出台一些保增长的措施,但依然属于“已经计划安排的稳增长政策”,并没有显著新增政策刺激;3、在行业库存订单等数据上,没有观察到显著改善;4、持续低迷的PPI继续伤害企业毛利率。


流动性有望在4月带来一定正面影响我们预计即将公布的3月社会融资总量超过万亿规模,流动性的适度宽松对市场有正面影响。但需要注意未来两个风险:1、从4月到8月,大量地产信托和地方政府信托到期,需要再融资,信用事件还可能陆续发生;2、尽管货币市场资金价格保持低位,但实际融资成本一直居高不下。


事件/博弈推动的市场反弹1、没有新增资金的情况下,创业板和主板的跷跷板效应明显。创业板的快速下跌,资金配置“弃小投大”,造成主板市场相对跑赢。2、经济增速下滑带来的政策放松预期,给了主板市场反弹“借口”。但我们不认同刺激政策回到过去的模式,比如放开“限购”等等。我们认为重新启动房地产来稳定经济,无异饮鸩止渴。重回老路,就是否定过去两年改革框架。3、市场开放进程加速是最实质性的长期利好。QFII和RQFII审批加快,MSCI考虑将A股指数加入MSCI新兴市场指数(初期或许0.6%的权重带来大约100亿美元的被动资金配置)市场开放进程加快,加上5月券商创新大会的预期,或许对券商板块有一定正面影响。


我们预计反弹(自低点)至多10%,我们最看好“大消费”和“小刺激”我们认为:1、经济波动区间有限。即使有财政刺激,经济增速难有大的上行空间;2、货币宽松环境“且行且谨慎”,信用风险没有结束;3、需要观察市场开放进程能否带来显著的新增资金(比如放开QFII双向流动,取消税收政策,完全开放市场)。我们喜欢“大消费”。据我们的观察,海外资金也更关注“新经济”,偏好估值相对合理的消费、医药和环保。我们喜欢“小刺激”。


经济下行风险越大,小规模的财政刺激越明显。通讯、电网和铁路,景气有望上行。尽管地方政府或许在地产政策执行层面有点“放松”,但我们需要观察银行按揭是否松动,来判断地产行业反弹是否具有持续性。


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