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瑞银证券:不应高估 不要多想

2014-04-17 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:蒲延杰 陈李

[摘要]

这不是货币政策转向的信号李克强总理是在国务院支持“三农”发展的会议做上述表态。这项“优惠”性政策只是“加大涉农资金投放”中的一项内容。同时还有“丰富农村金融服务主体”,“发展农村普惠金融”,“培育农村金融市场”等等。我们认为,不应该过分解读此信息。


……且释放的资金应相当有限,不应高估其效果会议所指的“县域农村商业银行和合作银行”仅是农村金融机构的一部分,农信社、农村合作银行、村镇银行等不在范围之内。我们粗略估算,若对全部县域农村银行和合作银行存款准备金率降低1个百分点,释放的资金大约为700~900亿元。何况是“符合要求的”机构,释放的资金可能更少。


切莫与2011年底,2012年初的情形类比(1)2010年底,央行曾对支农信贷投放未达到一定标准的全国20多家农村合作银行(浙江有6家)执行差别准备金率政策,期限1年,比正常的16%高0.5个百分点。到了2011年11月25日,央行恢复其执行16%的水平。


之后12月初,央行首次针对所有金融机构降准(外汇占款连续净减少,经济下滑)。(2)2012年4月12日,央行通知对专项央票置换进展顺利的县域法人金融机构给予1%法定存准政策优惠,时隔1个月,央行再度降准(当时处于降准周期)。我们认为,本次与当时不同,不能简单类比,外推全面降准即将到来。


市场判断与投资建议在经济下行风险加大的背景下,政策已经微调,尝试托住经济增速。同样,这样的微型刺激政策对股市的主要作用就是托住主板市场。迄今的反弹,可以归结为“托底”行情。我们维持此前看法,自低点反弹空间大约10%,除非:


a,经济增速继续下滑,表外融资大幅萎缩,外汇占款持续减少,央行不得不降低存款准备金率;b,信用风险充分释放,出现地方国有企业债务,甚至城投债违约,信用利差达到历史高点后开始逆转,无风险利率持续下降。


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