瑞银证券：不应高估 不要多想

2014-04-17 类别：策略 机构：瑞银证券 研究员：蒲延杰 陈李

[摘要]

这不是货币政策转向的信号李克强总理是在国务院支持“三农”发展的会议做上述表态。这项“优惠”性政策只是“加大涉农资金投放”中的一项内容。同时还有“丰富农村金融服务主体”，“发展农村普惠金融”，“培育农村金融市场”等等。我们认为，不应该过分解读此信息。

……且释放的资金应相当有限，不应高估其效果会议所指的“县域农村商业银行和合作银行”仅是农村金融机构的一部分，农信社、农村合作银行、村镇银行等不在范围之内。我们粗略估算，若对全部县域农村银行和合作银行存款准备金率降低1个百分点，释放的资金大约为700~900亿元。何况是“符合要求的”机构，释放的资金可能更少。

切莫与2011年底，2012年初的情形类比（1）2010年底，央行曾对支农信贷投放未达到一定标准的全国20多家农村合作银行（浙江有6家）执行差别准备金率政策，期限1年，比正常的16%高0.5个百分点。到了2011年11月25日，央行恢复其执行16%的水平。

之后12月初，央行首次针对所有金融机构降准（外汇占款连续净减少，经济下滑）。（2）2012年4月12日，央行通知对专项央票置换进展顺利的县域法人金融机构给予1%法定存准政策优惠，时隔1个月，央行再度降准（当时处于降准周期）。我们认为，本次与当时不同，不能简单类比，外推全面降准即将到来。

市场判断与投资建议在经济下行风险加大的背景下，政策已经微调，尝试托住经济增速。同样，这样的微型刺激政策对股市的主要作用就是托住主板市场。迄今的反弹，可以归结为“托底”行情。我们维持此前看法，自低点反弹空间大约10％，除非：

a，经济增速继续下滑，表外融资大幅萎缩，外汇占款持续减少，央行不得不降低存款准备金率；b，信用风险充分释放，出现地方国有企业债务，甚至城投债违约，信用利差达到历史高点后开始逆转，无风险利率持续下降。