新闻|股票|评论|外汇|债券|基金|期货|黄金|银行|保险|数据|行情|信托|理财|区块链|汽车|房产|科技|视频|博客
|直播|财道
|农金
股票首页 > 研究报告

瑞银证券:待达摩克利斯之剑坠落

2014-04-21 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:陈李 蒲延杰 夏钦

[摘要]

海外投资者的普遍看法我们近期拜访了一些日本投资者(只投资于日本股市的机构投资者)。这些并不了解中国的专业投资人,他们的疑惑应该代表了海外投资者对中国的普遍看法。大半的问题集中在“中国的信用风险有多大”。这些经历过泡沫经济破灭的投资者,有两个普遍看法:(1)信用风险难以控制,信用事件不是独立事件。一家企业破产,一单债券/信托违约,必然会牵连多个企业,必然会影响多个投资者。当年日本政府也信誓旦旦,表示一切尽在掌握。结果信用危机断断续续持续了十年。(2)近20年,我们能够数出名字的亚洲国家/地区,金融体系都出现过危机,银行不良贷款率大幅上升,遭遇信用风险冲击。


为什么中国能够避免?近期市场的反弹与信用风险下降有关我们观察到1年期信用利差在江苏超日债违约时达到高点,之后缓慢下行。


信用利差的下行主要是由企业债利率下滑导致。在超日债违约后,部分投资者预期货币政策即将放松,又恰巧看到针对县域银行的“定向降准”,信用风险似乎下降了。另一方面,货币环境相比2013年确实宽松。一来央行似乎默许,放缓利率市场化进程;二来银行调整资产结构,表外资产转向表内资产。


但信用风险未来还会下降吗?信用风险未来可能再次上升地产风险可能推动信用风险再次上升。我们认为,地产行业正面临着越来越大的债务风险:(1)在今年到期的1万亿集合信托中,有2500亿地产信托,集中在2014年第二季度和第三季度到期;(2)地产行业过去三年所依赖的表外融资,正在快速萎缩。由于银行系统普遍缩减地产融资,我们认为地产行业面临的融资环境正进一步恶化;(3)地产行业现金流预计还在恶化。尽管2012/2013年地产旺销带来极大现金流,但持续大规模购置土地恐怕已将回流现金消耗殆尽。(4)人民币转弱,削弱了地产企业海外融资优势。


地产风险VS宽松货币我们认为,现在去博弈货币政策宽松带来的地产、银行股反弹为时尚早。因为悬在投资者头上的“达摩克利斯之剑”还没有掉下,在没有看见任何信用、债务冲击事件发生之前,我们对资金敏感型的行业维持谨慎判断。


查看本报告全文PDF

数据推荐

目标涨幅最大股

更多

股票简称 最新价 目标价 目标涨幅

机构强烈推荐股票

更多

股票简称 机构名称 评级类别 报 告
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐

机构给予买入评级板块

更多

板块名称 机构名称 报告时间 报 告
广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

更多

板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04