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卧龙电气:电机业务潜力巨大 增持评级

2014-04-22 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:王莎莎

[摘要]

事件:


4月22日卧龙电气发布2013年报:2013年公司实现营业收入57.28亿元,同比(调整后)增长9.37%;实现归属上市公司股东净利润3.64亿元,同比(调整后)增长55.30%;实现归属上市公司股东扣非后净利润2.46亿元,同比(调整后)增长374.64%。公司拟每10股派1元现金。


点评:


※毛利率显著提升,盈利能力持续改善2013年公司盈利能力同比持续改善。综合毛利率达到22.97%,同比提升3.76个百分点,随着协同效应的显现未来毛利率可能进一步提升。


期间费用率为17.6%,同比增加1.41个百分点。其中销售费用率同比增加0.92个百分点,管理费用率同比增加0.79个百分点。公司尚处于并购完成后的业务整合期,费用率略有提升但在可控范围,随着整合的逐渐完成未来费用率有望下降。分业务来看,电机业务按合并调整后收入同比增长7.55%,毛利率同比提升2.47个百分点,主要由于合并ATB和清江电机后产品结构优化;变压器业务收入同比增长23.58%,毛利率同比提升7.22个百分点,主要由于下游高铁行业景气度回复;蓄电池业务收入同比增长11.81%,毛利率同比略降0.08个百分点,表现稳健。


※电机电控是公司未来主力业务,将进行全球战略布局公司已经确立未来将电机电控业务作为业务发展主力。公司电机业务主要有两大驱动力:一是发挥ATB的协同效应进行全球布局,目前公司正积极进行技术统一,未来将在全球范围进行采购、销售、品牌的统一布局,ATB的技术、品牌和渠道将逐渐发挥协同效应;二是通过外延式扩张实现电机产能的扩大和品类的丰富,与全球战略布局相配合,打造更全面的产品服务体系。公司在电机制造领域具备成为国际巨头的潜质。


※光伏电站业务锦上添花,变压器和蓄电池提升盈利能力公司积极涉足分布式光伏领域,已获得配额78MW,预计今年还会获得新的配额。分布式光伏业务除了能为公司提供一部分收益外,同时还会带动公司配电设备、大功率光伏逆变器等产品销售。公司对变压器和电池业务定位是保持现有规模,提升经营效率,目前已有效果显现。


※盈利预测与估值不考虑未来可能的并购,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.41、0.50和0.64元,当前股价对应市盈率分别为18.64倍、15.26倍和12.00倍,维持“增持”评级。


※风险提示:经济下行风险、海外市场开拓风险

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