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卫星石化:项目投产助推下半年业绩快速提高 推荐评级

2014-04-24 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周纪庚

[摘要]

事件:2014年4月24日公司公布2014一季报,本报告期实现营业收入7.45亿元,同比下降0.36%,归属于上市公司股东的净利润9080万元,同比略降4.95%,扣非后的净利润8691万元,同比增长2.19%,同时公司公告2014年上半年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润区间为1.81-2.36亿,同比增长0-30%。


点评:


季节性因素及嘉兴市电力系统导致一季度业绩较为低迷。通常一季度是丙烯酸及酯的需求淡季,尤其是在今年国内外宏观经济增速进一步下降,严峻的经济形势造成下游行业需求不景气的背景下,丙烯酸及酯的需求不足,价格总体较为低迷,一季度公司主营产品丙烯酸、丙烯酸及酯及丙烯酸丁酯等主要产品均价有小幅下降,一季度公司主营产品毛利率22%,同比上涨0.7%但环比大幅下降10%,导致公司业绩环比大幅下降。此外三月份嘉兴市电力系统改造导致公司丙烯酸及酯生产线停产近两周,也对公司业绩造成了部分影响。


期间费用稳中有降。14Q1公司期间费用率7.72%,同比略升0.2%,与去年全年相比下降0.5%,其中销售费用率与管理费用率同比分别下降0.32%及1.4%,销售及管理费用的下降显示出公司经营管理能力进一步提升,精细化管理取得一定成效。


SAP已经取得部分订单,平湖石化丙烯酸及酯一期生产线投产在即,丙烷脱氢项目即将建成,C3产业链已经构建完成。卫星自主研发的3万吨SAP生产线已经于去年12月份实现了规模化稳定生产,SAP的生产稳定性已经得到很大提高,SAP的对外销售工作也已经取得了一定进展,已经获得了部分订单,针对大客户的销售也正稳步推进。SAP品质的好坏是婴儿纸尿片及成人失禁品质量的决定因素,下游厂商对于SAP供应商的选择都非常谨慎,需要经过较长时间的试用认证才能进入其供应链,当前各大厂商反馈结果都比较积极,有望在二季度实现规模性销售。与欧美日发达国家相比,当前国内婴儿纸尿布及成人失禁品等卫生用品使用量仍处于低位,单独二胎政策的放开将有力推动对婴儿纸尿布的需求,而老龄化社会的到来有望带动养老相关产业的爆发式增长,SAP空间巨大。平湖石化丙烯酸及酯一期工程在3月18日投产后至今已经实现满产,同时丙烷脱氢项目在供应商推迟交付核心设备导致延期后已经进入最后的总装阶段,也即将投产。公司已经打通“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP”产业链,这是公司今后业绩腾飞的最大推动力。


维持“推荐”评级。我们预计受益于SAP生产线的投产、平湖石化丙烯酸及酯生产线产能的释放及丙烷脱氢带来的原材料成本的下降,卫星今年业绩将大幅提升。市场上目前对于今年丙烯酸及酯价格的走势比较悲观,但我们认为短期来看丙烯酸及酯的供给关系并未改变,一二季度是传统市场淡季,价格略低。而今年下半年丙烯酸及酯价格的变化仍需观察新增产能的投放进度。因此我们对于下半年消费旺季丙烯酸及酯的价格保持乐观,我们预计公司2014-2016每股收益分别为2.09、2.53、2.70元,维持“推荐”评级。


风险因素:(1)SAP销售低于预期;(2)PDH生产线的建设延期;(3)丙烯酸及酯价格大幅下降导致公司盈利能力下降。


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