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瑞银证券:市场还有多大下跌空间

2014-05-08 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:陈李 蒲延杰

[摘要]

市场仍然有系统性风险投资者似乎普遍认为市场将持续窄幅波动,尽管有各种顾虑,低估值的市场消化了大部分的风险。然而我们认为,市场的系统性风险,可能从信用风险(流动性)转向业绩下滑(地产投资下滑带动的经济持续减速)。年初至今的估值下降可能暂告停止,但业绩下滑引发的系统性风险或才刚刚开始。


业绩若下调可能引发上证指数10%左右的下行空间疲软的1季报拉响了业绩警告。1,收入增速跌到2010年以来次低点,从去年8%下降到4%;2,2013年钱荒滞后效应显现,财务费用率上升;3,应收账款占收入比重再创新高,现金紧缺。考虑到瑞银宏观将2014年GDP增速预测从7.5%下调到7.3%,并指出潜在的地产泡沫破灭风险,我们将2014年全市场的利润增长预测从之前的11%下调到5%,其中金融利润增长11%,而非金融企业利润下滑3%。我们认为,当前的市场一致预期(2014/2015年分别增长14%/13%),面临大幅下调风险。经业绩预测调整后市场不再便宜,扣除银行的沪深300指数2014年市盈率上升到了14倍。


换言之,如果估值稳定在现有水平,若市场一致预期下调到我们预测的5%,指数也可能出现10%左右的下行空间。


2012年重现观察当前状况,与2012年颇为相似。1,商品房新开工面积和施工面积增速在短暂平稳后连续下降;2,房地产投资增速持续下滑。3,2012年年中,猪肉价格见底,物价缓慢攀升限制货币政策放松。如今,我们的农业分析师警告,母猪存栏数已经下降到警戒水平,猪肉价格也可能在下半年出现反弹。


我们认为市场的表现也可能类似,尽管估值水平稳定,但盈利预测连续下调将带来指数下挫。


我们预计小盘股相对跑赢大盘股1,主板公司与经济/投资活动更密切,盈利调整风险更大;2,原先支持大盘股的因素在消散,比如刺激政策的预期,“沪港通”,比如,预期A股纳入MSCI指数;3,原先制约小盘股的因素在消散。比如IPO,我们估计IPO重启后的发行节奏可能显著比1月份慢;比如1季度业绩。


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