天富热电：天富热电投资价值分析报告

2010-01-10 类别：公司研究 机构：国金证券 研究员：赵乾明 张帅

[摘要]

基本结论、价值评估与投资建议公司业务可分为稳定增长、扎根新疆的主营业务和技术含量高、发展空间大的投资业务。

我们认为市场目前仅考虑了公司主营业务的增长，但却低估了碳化硅业务的估值潜力，未充分认识到碳化硅晶片一旦量产对行业竞争态势的影响。

主营业务中石河子地区的热力、电力和燃气的生产与供应未来继续保持平稳增长，而房地产业务未来3年将结算的几个楼盘因为以代建高中城方式拿地，地价成本低、毛利率高，将成为主业业绩释放重要的助推力；当前股价已经反映这一点。

SiC业务目前处于大批量工业化量产的临界点，2010-2011年间随时有可能形成万片以上的生产销售规模。

经过对SiC晶片下游需求的分析，我们发现一旦公司量产，将有力改变目前Cree公司一家独大的局面，同时启动SiC基LED衬底的需求以满足LED终端需求的爆发式增长；当前股价完全没有反映这一点。

我们创新的运用二叉树模型对SiC业务进行估值，天富热电所持天科合达股权折合每股8.795元。

2009-2011年公司主营业务（除SiC外业务）的盈利预测为0.186元、0.224元和0.269元，给予其25x10PE，估值5.60元；加上所持天科合达40.8%股权价值8.795元，天富热电合理股价为14.395元，建议买入。

风险提示2009-2011年公司主营业务（除SiC外业务）的盈利预测为0.186元、0.224元和0.269元，给予其25x10PE，估值5.60元；加上所持天科合达40.8%股权价值8.795元，天富热电合理股价为14.395元，建议买入。公司最大的风险在于SiC晶片量产低于我们的预期，制作工艺一直无法达到量产要求。

Cree公司在年报中宣称2010年开始将其SiC晶片从3英寸升级到4英寸，并在未来逐步淘汰自己的2英寸和3英寸晶片，全部销售4英寸晶片；Cree的市场影响力会导致部分下游2-3英寸需求跟着转向4英寸，这将对公司未来大规模量产后的销售产生负面影响。