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瑞银证券:流动性洞察1 屋漏偏逢连夜雨

2014-05-19 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:蒲延杰 陈李

[摘要]

市场预期半年之久的“9号文”终落地,情绪上的冲击力度应该有限与去年银监会8号文“突然”出台不同的是,这次的两个《通知》早在市场预期之内。先前也有很多迹象表明,在2季度政策落地的可能性非常大。比如:


(1)去年底中央经济经济工作会议定过调,国务院年底107号文在酝酿治理影子银行;(2)今年四川、广东、江苏和上海等地银监局已根据此前酝酿文件的精神发布了执行细则;(3)证监会、保监会近期也发文对一些通道业务进行限制、规范;(4)央行、银监会的领导也在公开场合表示过。


刚发布的两个文件与市场预期的“9号文”对比起来显得相对宽松主要表现在同业融资余额的具体比例、期限方面,而此前市场流传的版本显得更加严格。另外,《通知》提出支持资产证券化、银行间同业存单业务试点,鼓励增加标准化资产的配置。当然,这些金融工具的收益率也低一些。


后续的影响评估:实体经济资金面不容乐观(1)与8号文不同的是,《通知》基本围堵了表内非标的通道,银行寻找替代渠道较难,因此这对未来几个季度流动性的冲击力应会远超过8号文的影响;(2)新老划断,直接冲击新增规模。事实上,年初至今数据已透露银行在调整自己的行为,经过2-3季度的自然到期,非标融资增速应会急剧下滑,势必将制约地产、平台的融资空间。我们一直强调2-3季度是地产、平台类融资项目集中到期的时间,一旦不能“借新还旧”,可想而知违约的数目和规模都只能更多、更大;(3)我们与大众不同的认识是企业面临的融资利率还可能上升,短期内将加剧资金面由“经济衰退下的宽松”转变为“结构性紧张”。


“屋漏偏逢连夜雨”,市场下跌动能依然存在《通知》的出台,进一步验证了市场一直对表外流动性收缩、地产投资的负面判断。我们维持月度策略报告的观点,认为经济/企业盈利增速的放缓将是股指下行的最大压力。


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