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瑞银证券:风向变了

2014-05-20 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:蒲延杰 陈李 甘宗卫

[摘要]

风向变了,情绪变了,股市出现明显下跌我们认为,三大因素影响了市场对房价走势的预期,包括:去年下半年利率上升的滞后影响,风险资产价格难免回调;人民币的掉头贬值,引起长期资金“退潮”;地产行业本身的问题。这不仅改变了商业银行的资产配置思路,还使投资者将地产视作经济增速下台阶的最大风险。基于此,我们预计企业营业收入下滑概率提升,投资者风险偏好改变,逃离股市。


1季度商业银行资产配置在“规避地产、回归货币市场”正是对风险的逐渐认识,银行将资金慢慢挪至风险不高的货币与债券市场,甚至主动囤积在中央银行账户。几个证据足以表明:(1)按揭贷放款慢,利率高,难度大,个人按揭贷累计增速已经为负;(2)个别银行表外非标业务增速放慢,1季度地产信托终结了连续7个季度的增长趋势;(3)长短期利率走势分化,结束了3个季度来的平坦化趋势;(4)银行配债力度在加大,尤其是银监会11号文之后农商行/农合行配债迅猛。


基准情形:“减少地产资产暴露,增配低风险资产”思路将延续我们认为,地产行业不确定性暂未消除的前提下,商业银行资产配置行为将延续1季度的思路。除非中长期的利率出现向下拐点,改变业已形成的风向。


就目前的资金面分析,降准的意义不大,唯独有降息才可以扭转这样的预期。


对另外5种情形的讨论我们还列举了基准情形之外的5种情形,来讨论银行的资产配置行为,分别是:(1)2季度GDP增速低于7%?(2)6月开始出现较大规模信用违约事件,集中在房地产开发企业?(3)降准50个基点?(4)降息25个基点?(5)放松存贷比要求?

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