正海磁材：行业赶超者 买入评级

2014-05-29 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：巨国贤 宋小庆

[摘要]

股权激励后管理层股东利益一致授予高管及核心技术团队限制性股票960万股，占总股本的4%，授予价格8.92元/股。以2013年为基数，授予条件：2014年扣非净利润增长40%以上；解锁条件：2015/2016年比基数增长60%、80%。后续业绩释放直接影响股价、影响激励对象收益，基于我们对行业及公司的判断，未来业绩有超预期可能。

年底产能仅次三环，业绩弹性巨大公司2013年产能4300吨，而产量仅为不到1700吨，静态产能利用率很低。到2014年底IPO项目投产后总产能6300吨，国内仅此于中科三环。

一方面现有风电等行业复苏，另一方面公司拿到专利授权后积极开拓汽车行业客户，我们判断未来两年总体产量增速较快。产能利用率提升有利于提高利润率，使公司享受一个量、利齐升的过程。

财务结构优秀，手持大量现金公司本身经营现金流良好，加上超募资金，目前账面现金10.7亿元，没有带息负债；而最新公司市值为44.4亿元。优秀的现金流以及高比例的现金，为公司后续发展提供了多种便利。

盈利预测及评级根据较为谨慎的产量、价格和成本预测，我们预计2014-2016年正海磁材归属母公司净利润为1.27/1.62/1.89亿元，折合每股收益0.53/0.67/0.79元（2012年0.32元），目前股价18.48元，对应2013-2015年PE为35/27/23倍，公司弹性大成长性好，维持“买入”评级。

风险提示1）稀土价格暴涨暴跌，影响原材料采购以及下游客户需求；2）下游风电需求弱于疲软，整体开工率低；3）海外市场开拓不达预期。