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瑞银证券:政策的路径依赖

2014-06-06 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:陈李 蒲延杰 胡迪

[摘要]

市场表现差异可能源自政策理解不一致本篇报告,主要讨论A股投资者对政策刺激的猜想。为什么针对同样的微刺激政策,国内市场表现要明显弱于香港市场(图表1)。因为A股投资者对于政策理解可能有不同的看法。国内投资者担心政策不一定奏效——去年的成功经验,今年再次实施,不一定能够复制一样的成功。而海外投资者认为刺激政策虽然微小,确实可能在边际上支持经济慢慢企稳。


微刺激政策的“路径依赖”在多个场合,李总理表达了2013年宏观调控的成功经验。没有使用总量刺激,而通过持续不断的、定向的、为数众多的财政/货币政策刺激,保证经济平稳,没有“大落”。这个成功经验,或许促使政策制定者仍采用类似方法来应对2014年的经济下行压力。“两会”迄今,我们看见的一系列刺激措施基本上是遵循去年的思路。


“政策路径”会不会出错?投资者怀疑2013年3季度,补库存推动的经济反弹不完全是财政微刺激的结果,而是2012年下半年至2013年1季度流动性投放的滞后效应。若政策制定者误判了2013年的成功经验,以为仅凭微刺激就可以让经济增速企稳。那么,如今的微刺激就不一定能够在短期(1个季度)内让经济增速触底回升。


如果微刺激变成强刺激……相当一部分投资者认为,微刺激不能扭转经济/盈利下滑趋势。到了今年3季度,一旦经济同比增速因为高基数影响,而快速接近7%,政府可能还会出手强刺激。这主要包括降低公开市场操作利率指引、降准、降息或局部放松贷存比的要求。投资者担心,如果以上货币放松政策不能在未来4-5个月实施,那么之后就不具备放松的条件。因为微刺激不断,我们推荐受益的电网、铁路、环保子行业,若强刺激到来,地产股票有望受益。


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