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快速上涨向慢牛转换 交易机会关注转债

2014-06-08 类别:其他 机构:民生证券 研究员:赵丽娜 曹又丹

[摘要]

报告摘要:


市场回顾:政策利好推动市场快速上涨后小幅回调受政策利好推动,上周债市走出快速上涨行情,但随后获利盘了结致收益率小幅回调,全周看收益率全线下行。其中短端金融债表现最好,1年期国债和金融债收益率下行均超15BP,其余期限也有5-15BP的下浮;信用债方面,高等级表现好于低等级,城投债亦有不错表现。


5月进口负增长显示内需无明显改善,稳增长或转向信贷限额松动我国工业整体需求较弱,新出炉的5月进口数据亦显示内需未现好转,综合基数效应及政策托底,判断5月份整体经济数据或呈企稳迹象,二季度GDP7.4%左右。但三季度经济失速风险依然较大,稳增长力度或继续加大,方向或集中于银行信用松绑(调整贷存比)、定向货币政策进一步宽松、加快财政支出等。


资金面低位平稳,短期内货币端进一步宽松概率较低短期内全面降准的概率低,但年内不排除可能。逻辑:央行放松货币的一个重要出发点是驱动中长期利率下行,进而向实体尤其是债务负担较重的平台输入低成本资金,这与中央稳增长控风险的底线一脉相承。但目前看,市场利率向实体融资成本的传导并不理想,大量资金囤积于货币端,猜测下一步的稳增长政策或许是信贷限额的放松,然后才是货币端的进一步宽松,为长端收益率的下行打开空间。


物价跟踪:5月CPI或同比增长2.6%左右5月农产品批发价格指数和菜篮子产品批发价格指数均先涨后跌,商务部数据显示5月蔬菜价格环比继续下跌,但肉类、蛋类、水果类和水产品类价格均有反弹。预计5月CPI将再度反弹至2.6%左右。


债市策略:由快速上涨进入慢牛行情,风险偏好或阶段回升判断前期以利率债为代表的快速上涨行情告一段落,利率债将进入一个较漫长的慢牛行情,交易性价值降低,但配置价值仍在,推荐中性久期的政策性金融债。信用品,宽松货币环境下息差套利仍是不错的配置策略,推荐中高评级产业债和城投债,久期缩短至中端。交易性机会可关注信贷端松动政策取向,风险偏好阶段性回升将带来可转债投资机会,低等级信用债因将面临6月份降级潮的考验,暂不推荐。


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