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利好提前兑现制约交易空间 债市步入慢牛

2014-06-09 类别:其他 机构:民生证券 研究员:赵丽娜 曹又丹

[摘要]

报告摘要:


央行再定向降准,释放基础货币千余亿元央行决定从6月16日起,对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含2014年4月25日已降准机构)下调存款准备金率0.5个百分点。此次降准覆盖约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行和部分非金融机构,共释放基础货币千余亿元。


延续“调结构下稳增长”的政策思路此轮降准意在扩大涉农、小微企业贷款,延续“调结构下稳增长”的政策思路,不过由于未明确规定资金的使用方向,且农商行和财务公司等机构具有风险偏好属性,资金或漏损至其他领域,影响定向效果。


因涉及体量小,目前经济托底政策难以对冲地产投资和制造业投资下滑(判断全年房地产投资增速逐季下滑),二季度经济企稳但不排除下半年失速风险,因此政策只托不举不构成利率市场实际威胁。目前看,货币市场利率向实体融资成本的传导并不理想,资金主要囤积于货币端,猜测下一步的稳增长政策或松动信贷端。


定向降准有助于平稳资金面预期,但短期内进一步宽松空间不大定向降准释放基础货币的同时亦释放政策呵护资金面的信号,在当前的半年末时点有助于进一步强化资金面平稳预期。不过在当前央行利率走廊管理模式下,正回购利率保持坚挺,当前R007处于走廊下限,而且因季节性因素的存在,6月份及三季度的货币资金价格一般较高,综合判断短期内货币资金价格进一步下降空间不大。


市场:降准兑现或再次驱动利率短期交易行情,但交易空间不大降准兑现有可能再次带来利率短期交易行情,但因利好提前兑现且短期内资金面进一步宽松空间有限,当前平坦的收益率曲线亦将制约中长端收益率的下降空间,交易性价值降低,利率品进入慢牛行情。信用品方面,宽松货币环境下息差套利仍是不错的配置策略,推荐中高评级产业债和城投债。后期交易性机会可关注信贷端松动政策取向,风险偏好阶段性回升将带来可转债投资机会,低等级信用债因将面临6月份降级潮的考验,暂不推荐。


风险提示经济、通胀超预期上行,城投债出现违约。


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