合兴包装：提升资本金助新一轮增长 买入评级

2014-06-11 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：叶长青

[摘要]

报告摘要：

公司昨晚公告，拟通过非公开发行股票的方式向不超过10名的特定对象，以不低于7.89/股的价格发行不超过5700万股，融资金额不超过4.5亿元。

助力资本金的提升。自2013年以来公司逐步进入利润释放阶段，2013年业绩同比增长57%，2014年一季度同比增长46.7%，尽管我们认为公司净利润率有望进一步提升推动ROE的提升，但从行业发展的格局看，公司的周转难以大幅提升，当前的资产负债率水平达到55%，且有息负债水平较高，进一步提升杠杆将明显增加公司的财务风险，在这个时间公司通过定增的形式融资，不仅有效的优化公司的财务结构，并为新一轮的增长打下坚实的基础。

募投项目均为同地扩张。在当前总需求相对低迷的背景下，市场对扩产能类的投资逻辑已不认可，至少在我们看来，这个阶段的扩张，新增产能达到盈亏平衡的时间较长。但这个阶段恰是行业整合的最好时机，公司利用客户优势在已有生产基地进行同地扩张，显著了降低了经营风险，且可更好的发挥协同效应，实现规模经济。此次募投项目分别是武汉基地、滁州基地和佛山基地，这个三个基地有较好的客户基础，公司预计三个基地完全达成后新增利润总额8200万元。

盈利预测与投资评级。我们维持对公司2014年业绩增长36%的判断，预计2014-2016年公司EPS分别为0.37元、0.47元和0.57元，对应当前股价的PE分别为26倍、20倍和16倍，维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示：1.市场需求大幅下滑，使业绩不及预期；原材料价格短期内大幅上升。