永新股份：孕育新的增长起点 买入评级

2014-06-17 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：叶长青

[摘要]

报告摘要：

当前股价包含的预期。市场普遍认为公司下游相对稳定，利润波动不大，近几年公司营收增长乏力，长期天花板已至。公司长期以来经营的稳定性以及高分红比例，再加上良好的经营性现金流，我们认为DDM估值对公司较为适用，按照当前市场对公司的认知，其合理估值约24亿元，当前股价基本合理。

认知公司所处的发展阶段。就我们对公司的理解，倾向于将公司过往划分为三个阶段，当前处于第三阶段向第四阶段迈入的过渡期，我们认为对于二级市场的投资者而言，这一阶段是最好的布局阶段。

第一阶段2003-2007年是公司构建核心竞争力的阶段，第二阶段2008-2011年是公司利润腾飞阶段，2012-2014年是公司的孕育阶段，2015-2019是公司新一轮增长阶段。

正视公司的困境与突破。较低的价值渗透率、与下游合作的模式、产品的非标准化以及市场开拓的历程，再加上产品服务无经济半径制约决定了企业围绕着单一基地发展的模式，当老基地遭遇产品瓶颈时，行业特征趋势理性的产业资本扩张非常谨慎。经历广州基地的挫折，最终选择在黄山经济开发区开辟新的基地，综合利用黄山本部在业内良好的口碑，助力公司实现新一轮的增长。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2014—2016年实现归属母公司所有者的净利润为1.68亿元、1.84亿元和2.29亿元，按照当前股价对应动态PE为14倍、12倍和10倍，我们认为公司合理市值在40亿元左右，维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示：1.市场开拓不及预期；2.下游需求长期萎靡