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公用事业:太阳能行业报告

2010-01-12 类别:行业研究 机构:国金证券 研究员:张帅

[摘要]

投资要点PVB是太阳能产品中的重要材料,它随着太阳能行业的高速成长而迅速增长,且国内企业存在替代原有进口产品的市场空间,这是我们关注这一行业的出发点;需求方面:高端PVB的应用领域除了常规的汽车挡风玻璃和幕墙之外,薄膜电池带来的太阳能方面的需求也在迅速增加,高速成长的太阳能行业成为需求最有力的支撑;晶硅组件封装采用EVA较多,有很多大型化工企业供应光伏用EVA,与EVA比,PVB的技术指标如黏着力和耐久性等明显占优;随着薄膜电池产量的迅速增加使得PVB的需求量迅速提高,根据我们的估计,2010年将PVB市场约15亿元,2011年接近翻番,达到29.98亿元,2012年预计将超过51亿元。


供给方面:国际大厂介入相对较少,国内已经有规模化生产能力的企业更少,对于能够迅速达到质量标准的PVB企业而言是个全新的市场;PVB产品种类繁多,但用于太阳能的高端产品目前全球看仅Dupont和Kuraray等不多几家公司生产,型号不多,详情参见正文;国内目前的PVB生产商主要集中在中低端,高端产品少,能够达到太阳能使用标准的更少。


盈利能力:根据我们的测算,若自行生产树脂,销售价格为国际大厂三分之二,净利润率超过30%,盈利前景相当好。具体的敏感性分析请参考正文相关部分;目前国内上市公司中PVB业务较有潜力之公司包括建滔化工(0148.HK)和鑫富药业(002019.sz),其中后者对于业绩的敏感性更大;若鑫富药业的项目完全达产,我们测算得公司EPS增加0.4~0.6元,根据4~5.5万元/t的售价和20~35倍的PE区间可以做出估值的敏感性分析,取中间置信度较高的部分,我们认为公司PVB部分估值在10~18元之间;公司主业泛酸钙亦存在强烈的涨价预期,若价格上涨10%,主业部分EPS为0.407元;若涨价15%,EPS增至0.497元,我们认为目前股价反映了泛酸钙涨价30%左右的预期,而这一涨价幅度的可能性是存在的。


我们认为,公司目前估值仅反映了主业泛酸钙的涨价预期,因此正确估值应该是在泛酸钙的合理估值基础上加.上.10~18元的太阳能估值;具体估值可根据各自对泛酸钙的涨价幅度、PVB的售价和PVB应该给予的估值水平,在敏感性分析中选取相应的值,得到自己的判断。

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