合兴包装：并购基金助力发挥协同效应 买入评级

2014-07-01 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：叶长青

[摘要]

报告摘要：

公司昨晚公告，公司全资子公司新疆裕荣股权投资管理有限公司拟与中新融创资本管理有限公司在包装领域及其上下游进行合作（不涉及风险投资），由中新融创与裕荣投资合资设立一家有限责任公司形式的并购基金管理公司，由管理公司发起设立和管理主要从事股权收购业务的并购基金，实现各方利益的最大化。基金目标规模：人民币4亿元（首期2亿元），公司全资子公司裕荣投资本次拟用自有资金4000万元人民币认购首期20%份额。

进一步推动外延式扩张。基金通过股权收购、资产收购和增资等收购方式，控股质地优良、盈利能力强、发展前景良好的标的企业/资产，待并购标的整合成功、培育成熟后，寻找合适方式变现（合兴包装有优先收购权），最终实现各方利益的最大化。我们认为此次并购基金将进一步推动公司的外延式扩张。

协同效应将进一步体现。从发展战略看，公司积极推进与下游大客户在集团层面的战略合作，迫切需要解决公司自身基地与下游客户生产基地的匹配问题，通过并购的方式可以更快的满足公司的布点战略，同时以并购的方式布局生产基地，可以大大缩短基地的盈亏平衡时间，如果并购项目已有盈利，再植入公司的管理和订单，价值有望快速提升。

盈利预测与投资评级。我们维持对公司盈利预测，预计2014-2016年公司EPS分别为0.37元、0.47元和0.57元，对应当前股价的PE分别为26倍、21倍和17倍，公司此次设立并购基金短期内难以增强上市体内的盈利，但基金退出时对于公司不仅可以实现基金的收益，也将有一笔资产注入，公司的投资价值凸显，维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示：1.市场需求大幅下滑，使业绩不及预期；原材料价格短期内大幅上升。