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资金预期平稳 信用息差为纲

2014-06-30 类别:其他 机构:民生证券 研究员:赵丽娜

[摘要]

报告摘要:


市场回顾:年中平稳度过,现券震荡为主临近半年末,资金面供需仍平稳,但机构担忧情绪难消除,叠加汇丰PMI数据向好,现券市场窄幅震荡,周四央行四个月来首度暂停正回购,一度刺激券收益率下行。全周看,短端收益率普遍下行,中长端震荡为主,品种上,利率债中长端收益率小幅上行,信用债多下行。


领先经济指标现反弹迹象,但企业利润下滑压力仍大6月汇丰PMI综合及分项指数均指向经济企稳反弹,是稳增长刺激政策和外需走强在领先环比指标上的体现。但工业效益同步指标依然延续下滑态势,具体表现为利润、收入增速延续下滑,成本率、利息支出处于高位,产成品库存被动抬升等。考虑到今年以来信用派生较弱,叠加去年的高基数,预期经济同比指标在三季末四季初企稳反弹概率较大,三季度经济上行风险较小。


半年末平稳度过,资金面压力不大本周(6.23-6.29)正回购到期300亿元、央行周二开展正回购180亿元,周四正回购暂停,净投放资金120亿,资金利率温和上行,R007、R021分别上行36BP、82BP至3.86%和5.43%,短期来看,资金面将保持平稳,压力不大。


信用观察:城投债评级上调较多本周发行人主体评级上调较多,其中以平台公司为主,平台公司评级的上调或为下半年城投债密集发行做准备。发行人评级下调主要以产业债为主,翔鹭石化和金亚科技评级被下调,翔鹭石化主要源于PTA行业不景气,金亚科技主要源于传统机顶盒业务经营压力加大,转型存在不确定性;中孚实业和康盛股份评级展望下调至负面,中孚实业评级下调主要源于电解铝行业产能过剩严重,公司经营亏损,但是公司今年已经与河南省国网及华润电力达成直供电协议,成本将降低,业绩有望好转。康盛股份评级下调主要源于下游家电市场需求放缓,公司毛利率有所下滑,费用率上升,负债规模上升。


市场展望:资金预期平稳,信用息差为纲下半年以加杠杆为主的刺激政策加码,“宽货币+宽信用”的政策格局将在一定程度上抬升市场的风险偏好,带来低等级信用债和可转债的交易性机会,目前来看AA及以下评级城投债的交易价值较为突出,鉴于目前收益率较平坦,推荐3年期品种,公司债待调整后仍可介入,产业债宜精挑个券。


风险提示经济增速超预期下滑,流动性过紧,通胀超预期上行。


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