资金预期平稳 信用息差为纲

2014-06-30 类别：其他 机构：民生证券 研究员：赵丽娜

[摘要]

报告摘要：

市场回顾：年中平稳度过，现券震荡为主临近半年末，资金面供需仍平稳，但机构担忧情绪难消除，叠加汇丰PMI数据向好，现券市场窄幅震荡，周四央行四个月来首度暂停正回购，一度刺激券收益率下行。全周看，短端收益率普遍下行，中长端震荡为主，品种上，利率债中长端收益率小幅上行，信用债多下行。

领先经济指标现反弹迹象，但企业利润下滑压力仍大6月汇丰PMI综合及分项指数均指向经济企稳反弹，是稳增长刺激政策和外需走强在领先环比指标上的体现。但工业效益同步指标依然延续下滑态势，具体表现为利润、收入增速延续下滑，成本率、利息支出处于高位，产成品库存被动抬升等。考虑到今年以来信用派生较弱，叠加去年的高基数，预期经济同比指标在三季末四季初企稳反弹概率较大，三季度经济上行风险较小。

半年末平稳度过，资金面压力不大本周（6.23-6.29）正回购到期300亿元、央行周二开展正回购180亿元，周四正回购暂停，净投放资金120亿，资金利率温和上行，R007、R021分别上行36BP、82BP至3.86%和5.43%，短期来看，资金面将保持平稳，压力不大。

信用观察：城投债评级上调较多本周发行人主体评级上调较多，其中以平台公司为主，平台公司评级的上调或为下半年城投债密集发行做准备。发行人评级下调主要以产业债为主，翔鹭石化和金亚科技评级被下调，翔鹭石化主要源于PTA行业不景气，金亚科技主要源于传统机顶盒业务经营压力加大，转型存在不确定性；中孚实业和康盛股份评级展望下调至负面，中孚实业评级下调主要源于电解铝行业产能过剩严重，公司经营亏损，但是公司今年已经与河南省国网及华润电力达成直供电协议，成本将降低，业绩有望好转。康盛股份评级下调主要源于下游家电市场需求放缓，公司毛利率有所下滑，费用率上升，负债规模上升。

市场展望：资金预期平稳，信用息差为纲下半年以加杠杆为主的刺激政策加码，“宽货币+宽信用”的政策格局将在一定程度上抬升市场的风险偏好，带来低等级信用债和可转债的交易性机会，目前来看AA及以下评级城投债的交易价值较为突出，鉴于目前收益率较平坦，推荐3年期品种，公司债待调整后仍可介入，产业债宜精挑个券。

风险提示经济增速超预期下滑，流动性过紧，通胀超预期上行。